Drie stappen vooruit, eentje terug

Aandelen hebben sinds de Tweede Wereldoorlog goed gerendeerd. Morningstar-analist John Rekenthaler heeft uitgerekend dat een belegging van 1 dollar in 1946 in de Ibbotson Associates Large-Company U.S. Stock Index nu 3.514 dollar waard zou zijn geweest.

Daar gaat nog wel een grote hap inflatie af. Een paar duizend dollar in 1946 was immers een vermogen waard. Je kon er een dikke auto van kopen, terwijl je er nu amper een maand van kan leven.

Maar ook rekening houdend met de inflatie was de reële waarde van 1 dollar nog altijd opgelopen naar ruim 200 dollar. Dat komt neer op een reëel rendement van ongeveer 7% per jaar.

Drie drijvende krachten rendement

Wat verklaart het succes van aandelen? Rekenthaler ziet 3 drijvende krachten: 

• Toename van de bedrijfswinsten
• Groei van dividend
• Stijging van de koers-winstverhouding

Hoge K/W kan aanhouden

Wat zegt dit over de toekomst? Om met het laatste punt te beginnen. De K/W van S&P 500-aandelen lag in het verleden rond de 15, terwijl dat nu 24 is. De vraag is of dat houdbaar is.

Rekenthaler denkt van wel. Zijn verklaring voor de gestegen K/W is dat aandelen vroeger voorbehouden waren aan een relatief kleine groep mensen, terwijl tegenwoordig iedereen belegt. De vraag naar aandelen is daardoor gegroeid, wat de K/W opdrijft. 

Rekenthaler gaat ervan uit dat dit effect in westerse landen zo langzamerhand zijn hoogtepunt heeft bereikt en dat de K/W de komende jaren ongeveer gelijk zal blijven. Dat betekent dat de positieve invloed die de laatste decennia van een stijgende K/W uitging, verdwijnt. Maar op jaarbasis stelt dat niet zo veel voor. Het gaat volgens Rekenthaler om ongeveer een half procent.

Bedrijfswinsten zijn leidend

Een grote bijdrage aan het rendement komt historisch gezien van stijgende bedrijfswinsten. Rekenthaler ziet hier cycli die sterk lijken op ontwikkelingen op de beurs en in de macro-economie. Gaat het goed met de economie, dan gaat het goed met aandelen en de beurs. De goede tijden duren daarbij langer dan de slechte. Het is een kwestie van drie stappen voorwaarts en een stap terug. 

Rekenthaler gaat ervan uit dat ongeveer 3% van het rendement sinds WO II kan worden verklaard uit oplopende winsten.

Dividend is belangrijk

Nog net iets belangrijker is het dividend. Rekenthaler komt in de VS uit op gemiddeld 3,5% op jaarbasis. De laatste jaren is dat minder geworden, maar daar staat tegenover dat er tegenwoordig meer eigen aandelen worden ingekocht, wat ongeveer hetzelfde effect heeft. 

Rekensommetje

Rekenthaler gaat er zoals gezegd vanuit dat de K/W niet verder stijgt, maar ook niet daalt. 

Dan blijven het dividend en de bedrijfswinsten over als drijvende krachten voor het rendement. Bij de bedrijfswinsten verwacht Rekenthaler minder voortvarende cijfers dan de afgelopen 75 jaar. Dat komt doordat de potentiële groei van het bbp is gedaald. Hij gaat voor de VS uit van 2%.

Bij het dividend (inclusief inkoop eigen aandelen) gaat Rekenthaler uit van een gelijkblijvende 3,5%.

Daarmee komt hij op een verwacht totaal reëel rendement van 5,5% voor Amerikaanse aandelen (2 + 3,5). Dat is niet meer de 7% van weleer, maar nog altijd heel aardig.