Robeco: 2012, jaar van de bazooka

Een milde recessie. In het tweede halfjaar van 2012 is er weer sprake van groei, waardoor het hele groeicijfer voor de EU net boven nul uitkomt. Dat voorspellen hoofdeconoom Léon Cornelissen en hoofdstrateeg Ronald Doeswijk van Robeco. Elders in de wereld is het economische beeld gelukkig rooskleuriger.

De VS presteren “verrassend” goed en China heeft zoveel monetair instrumentarium in handen, dat ook daar de hoge groei met bijhorende problemen (inflatie, schulden et cetera) onder controle blijven.
Fraai is anders, maar het is zeker geen zwart beeld dat Robeco voor 2012 schetst. De sleutel voor een goed of slecht 2012 heeft de ECB.  

2012
Zoals het nu lijkt, zijn we volgens de vermogensbeheerder volgend jaar in de ban van de volgende punten

• Het is niet anders, de Europese schuldencrisis. Cornelissen merkt wel op dat vroeg of laat ook de Amerikaanse begrotings- en schuldproblematiek weer de agenda’s gaat bepalen
• Europa zit in een recessie die, zoals gezegd, mild is en waarschijnlijk in het tweede halfjaar tot het verleden behoort. In de rest van de wereld groeit de economie “gematigd”
• Vroeg of laat en of ze nu wil of niet, de ECB moet aan de bazooka. Met name omdat vooral Italië maar ook Spanje fors moeten herfinancieren. Opmerkelijk is dat Cornelissen voorspelt dat als de ECB eenmaal ingrijpt, de schuldencrisis weer van de voorpagina’s verdwijnt
• Met tegenzin geeft hij een percentage, maar Cornelissen schat de kans dat Griekenland de euro verlaat op 75%. Wellicht dat dan ook Portugal en Ierland volgen      
• Aandelen zijn niet duur en niet goedkoop en Robeco verwacht er volgend jaar daarom niet veel van – zeker geen bearmarket- of relief rally of wat dan ook
• Staatsobligaties zijn onaantrekkelijk op middellange termijn gelet op de lage opbrengsten en - op die termijn – inflatiedreiging. Emerging markets debt is aantrekkelijker
• Van high yield verwacht Robeco volgend jaar nog het meeste

De echte Chinese cijfers
Snel even over over China, want daar had Robeco een originele grafiek over meegenomen: Li Kequiang’s favoriete indicatoren. Li Kequiang is de eerste vice-premier en vice-partijsecretaris van de heersende Communistische Partij in China. Volgens Cornelissen is uit Wikileaks gebleken dat deze topfunctionaris vooral naar deze drie indicatoren kijkt voor een zo goed mogelijk beeld van de stand van de Chinese economie, want de officiële BBP-cijfers…

• Elektriciteitsproductie
• Vrachtvervoer per spoor
• Kredietgroei

Kortom, er is een fluweelzachte landing van de Chinese economie gaande. Hoewel de cijfers flink zijn afgekomen zijn deze voor westerse begrippen nog altijd torenhoog.

Torenhoge (winst(verwachtingen)
Het leeuwendeel van de presentatie was ingeruimd voor aandelen. Die zijn zoals vermeld volgens Robeco niet duur en niet goedkoop. Om dit te staven had Doeswijk een indrukwekkende reeks grafieken meegenomen, waarvan u hier een selectie ziet. Als eerste – hierboven – zijn met zo’n 9% de winstmarges van het (Amerikaanse) bedrijfsleven nog nooit zo hoog geweest als nu.

Daar zit niet veel rek meer in en intussen schroeft het bedrijfsleven in rap tempo de winstverwachtingen naar beneden. 

De koerswinstverhouding op basis van verwachte winsten (blauwe lijn) wordt wereldwijd nog maar zo’n jaar of 25 à dertig bij gehouden. Zo bezien zijn aandelen goedkoop. Op basis van gerealiseerde winsten en de koers/cas flow verhouding zijn ze grofweg gemiddeld geprijsd – en dat heeft veel te maken met die veel langere historie.  

Aandelen: duur of goedkoop?
Volgens de roemruchte tienjaars koerswinstverhouding van professor Robert Shiller – die met (teruggerekende) historie vananf 1871 werkt, zijn aandelen ook noch goedkoop, noch duur.    

Dat blijkt ook uit deze fantastische 140-jarige grafiek, die ook is gebaseerd op de naar 1871 teruggerekende S&P 500 total return index (inclusief dividend). In alle grote bearmarkets liep de  koerwinstverhouding tot ver onder 10 terug. Nu staan ze nog veel hoger. Robeco laat het oordeel aan u zelf over welke kant het nu opgaat. Doeswijk zegt op basis van data over slechts drie grote bearmarkets geen conclusies te kunnen trekken.   

Waar moet u voor volgend jaar dan wel uw geld in stoppen? Wellicht is high yield een idee, meent Robeco.