Buybacks zijn echt een heel slecht idee

Een aandeleninkoopprogramma is, net als een dividenduitkering, een manier om cash terug te laten vloeien naar de aandeelhouders. Het verschil met een dividenduitkering is dat het een afgebakend programma is, terwijl dividend een voortdurend commitment veronderstelt.

Momenteel is aandeleninkoop populairder dan dividend. Amerikaanse bedrijven hebben in het eerste halfjaar van 2018 al voor 200 miljard dollar aan aandelen teruggekocht, tegen zo’n 100 miljard dollar aan dividend uitgekeerd. Dat was 20 jaar geleden heel anders.

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Aandeleninkoopprogramma’s hebben de aandelenkoersen de laatste jaren flink omhoog gejaagd. Maar aandeleninkoop kent ook een aantal schaduwkanten, die vooral op de lange termijn zichtbaar worden. Beleggers moeten zich daar bewust van zijn, vertelt Duncan Lamont, hoofd research bij de Britse vermogensbeheerder Schroders. Hij somt 6 redenen op waarom beleggers grote aandeleninkoopprogramma's moeten wantrouwen.

1. Inkoopprogramma’s zijn een waarschuwingssignaal
Lamont: "Bedrijven kunnen kiezen om cash te investeren in het bedrijf voor toekomstige groei, of het terug te laten vloeien naar de aandeelhouders. Als er geen aantrekkelijke investeringsmogelijkheden zijn, is het beter om het terug te geven aan de aandeelhouders. Een hoge uitkering aan de aandeelhouders kan dus wijzen op een gebrek aan investeringsmogelijkheden."

Het feit dat bedrijven de afgelopen jaren ongeveer 100% van hun winst hebben uitgekeerd via een combinatie van dividenden en aandeleninkoopprogramma's (dit cijfer staat bekend als de pay-out ratio) is volgens Lamont zorgwekkend.

2. Hoge uitkeringen hebben negatieve gevolgen voor de lange termijn
Lamont: "Hoge uitkeringen aan de aandeelhouders lijken aantrekkelijk, maar ze beperken de ruimte voor bedrijven om het geld te herinvesteren. Daardoor kan het een duurzame langetermijngroei ondermijnen. Met een uitkering van bijna 100% van de winst, daalt de duurzame groei ratio naar 0%. Dat zou catastrofaal zijn.

Klik op de afbeelding voor een grote versie

3. Markt raakt erdoor verstoord
Lamont: "Hadden bedrijven niet zoveel aankoopprogramma’s opgetuigd, dan was het rendement op Amerikaanse aandelen lang niet zo hoog geweest. Grote vraag is wat er gebeurt als deze steun vanuit het bedrijfsleven wegvalt. Een kentering hierin kan ook een rotatie richting markten buiten de VS in gang zetten."

Klik op de afbeelding voor een grote versie

4. Oh jee, de rente stijgt
Lamont: "De lage rente was een belangrijke drijfveer voor het instellen van aandeleninkoopprogramma’s. Wat als de rente stijgt? Valt deze steunpilaar onder de aandelenmarkten dan weg?"

5. Aandeleninkoop leidt tot window-dressing ...
Lamont: 'Door eigen aandelen in te kopen, wordt het aantal uitstaande aandelen minder. Met die kunstgreep valt de winst per aandeel aardig op te krikken. Meer dan 70% van de bedrijven in de S&P500 heeft het aantal uitstaande aandelen gereduceerd tussen Q3 2017 en Q3 2018. Dat stuwt de winst per aandeel, ook als er niet meer winst is gemaakt."

6. ... en een hogere bonus
Lamont: "Meer winst per aandeel is een belangrijk criterium bij veel bedrijven voor de beloning van leidinggevenden. Door de winst per aandeel te vergroten, neemt de beloning toe. In het slechtste geval kunnen aandeleninkoopprogramma’s worden ingezet voor persoonlijk gewin op de korte termijn."