Activistische pensioenfondsen verdienen meer

Er zijn maar weinig pensioenfondsen met grote belangen in ondergewaardeerde en veelbelovende smallcaps. Dat is jammer, vindt Terri Troy, oud-bestuurder van het Canadese Halifax Regional Municipality Pension Plan, want de te verwachten rendementen voor een activistische belegger zijn juist bij dit soort bedrijven geweldig.

"We hebben het hier over bedrijven met een opwaarts potentieel dat om een of andere reden niet gezien wordt door de markt. De redenen daarvoor kunnen legio zijn, van slecht management tot te weinig schaal of verkeerde marketing."

Pensioenfondsen maken vaak een grote boog om deze beursgenoteerde bedrijven. Onverstandig, zo legt Troy uit in het blad Institutional Investor. Beleggen met een private equity-aanpak betaalt zich uit. 

In zijn geboorteland Canada kan private equity volgens een onderzoek van Goldman Sachs Asset Management rekenen op een toekomstig jaarlijks rendement van 8,7%. Dat is veel meer dan aandelen uit Canada gemiddeld opleveren (4,9%) en de VS (5,6%). Maar de echt sterk opererende private equity-investeerders zullen volgens Troy op veel hogere rendementen uitkomen dan die 8,7%.

Nederlandse voorbeelden

De bedrijven waar Troy het over heeft zijn beursfondsen waar in Nederland bijvoorbeeld Teslin Capital Management, het Kempen Orange Fund, Hal Investments en Add Value van Willem Burgers zich op richten.

Het zijn ondernemingen met een relatief kleine beursomvang, waar deze beleggingsfondsen niet alleen als passieve aandeelhouder aan de zijlijn zitten, maar zich actief bezighouden met de langetermijnstrategie en daar waar mogelijk proberen bij te sturen. Dat is mogelijk omdat zij grote belangen voor lange tijd aanhouden.

De rendementen van Add Value, Orange Fund en Teslin zijn de laatste jaren uitstekend geweest, met rendementen van regelmatig meer dan 20%. Toch wordt hun model door pensioenfondsen niet gekopieerd. Troy begrijpt wel waarom.

Liever niet

Ten eerste is activistisch beleggen niet iets wat er even bij wordt gedaan. Dat vraagt om een full time commitment. Pensioenfondsen hebben die mogelijkheden daarvoor veelal niet.

Ten tweede blijven pensioenfondsen van oudsher graag op de achtergrond. Er bestaat weinig behoefte om verstrikt te raken in nare ruzies in de boardroom. Het imagorisico is te groot.

En ten slotte houden pensioenfondsen er niet van om met een te groot belang in een fonds te zitten. Dat perkt onder meer de wendbaarheid.

Volgens Troy zouden pensioenfondsen deze problemen echter kunnen omzeilen door te werken met een middleman. Nederlandse pensioenfondsen doen nu al door geld te allocaren naar (activistische) hedgefondsen.

Canadese uitzondering

Belangrijk is wel waar beursfondsen zijn gevestigd. Volgens Troy nodigen juist de beursregels in Canada uit om een activistische rol te spelen. "Canada kent misschien wel de meest vriendelijke regels voor aandeelhouders. Zo kan al met een belang van 5% een aandeelhoudersvergadering worden afgedwongen. Alleen belangen boven 10% moeten worden aangemeld.

Een van de grootste pensioenfondsen van Canada, OPTrust, is van plan de private equitymethode in te zetten. “Wij geloven dat een actieve benadering van beleggen meer toegevoegde waarde oplevert op de lange termijn”, aldus voorzitter Wei Xie.