Markt groene obligaties booming

De markt in duurzame obligaties - green bonds - mag dan veel jonger zijn dan die in duurzame aandelen, het is nu al een zeer liquide markt. En dat wordt alleen maar beter, want de rek lijkt er nog niet uit.

“Wereldwijd staat er nu voor zo’n 150 miljard dollar aan duurzame schuld uit van overheden en bedrijven,” zegt Bram Bos. “Wij denken dat er dit jaar voor nog eens 150 miljard aan nieuwe emissies bij komt.”

Bos is Lead Portfolio Manager Green Bonds bij NN Investment Partners, en daarmee verantwoordelijk voor het NN Euro Green Bond Fund. Dat heeft nu negentig miljoen euro aan vermogen onder beheer, merendeels van institutionele beleggers. Dat is niet veel, zeker voor een obligatiefonds.

Indrukwekkende groei

“Maar we zijn een jaar geleden begonnen met twintig miljoen. De groei van deze markt is echt indrukwekkend.” De voornaamste katalysatoren waren de Green Bond Principles (GBP), in 2014 opgesteld door de International Capital Market Association en het klimaatakkoord van Parijs een jaar later.

In de Franse hoofdstad zijn concrete toezeggingen gedaan door bedrijven en overheden voor duurzame investeringen, vooral in hernieuwbare energie. Apple kwam daarna met een grote groene obligatie-emissie van anderhalf miljard dollar die wereldwijde aandacht trok.

Wat een groene van een gewone obligatie onderscheidt is nog steeds op veel punten onduidelijk. Dat blijkt bijvoorbeeld uit de Taxonomy van het Climate Bonds Initiative (CBI), een Britse non-profit. Voor hernieuwbare energie en klimaatvriendelijke gebouwen bestaan duidelijke criteria. Maar de digitale economie met zijn serverparken, die enorme energieslurpers zijn, is nog één grote witte vlek.

Zelfde debiteur

Toch vormt dat geen belemmering, denkt Bos. “Het grote voordeel van duurzame obligaties is dat het opgehaalde geld naar concrete projecten gaat. De belegger in de aandelen van bijvoorbeeld een windmolenfabrikant investeert in de complete balans van zo’n bedrijf, inclusief het wagenpark en de machines in de fabriek.”

Bij de meest gangbare vorm van duurzame obligaties dienen alle activa als onderpand voor de schuld. De belegger loopt dus een even groot kredietrisico als de investeerder in een gewone obligatie bij dezelfde debiteur.

Puur financieel gezien is groene schuld net zo’n solide belegging als een vieze. NN IP illustreert dat in een publicatie met een vergelijking tussen een gewone en een groene obligatie van ABN Amro (zie grafiek)

50 tinten groen

Het grote verschil is dat de opbrengst van een groene obligatie een exclusief duurzame bestemming krijgt. De Apple green bond financiert de wereldwijde omschakeling van het concern op 100% hernieuwbare energie, energiezuinigere airco- en verwarmingsinstallaties en hogere inzet van biologisch afbreekbare materialen.

De processen van Apple worden daardoor klimaatvriendelijker. De producten van Apple blijven bijdragen aan die energie slurpende witte vlek van de digitale economie. NN IP gaat daarom een stap verder. De vermogensbeheerder stelt als eis dat ook de emittent zelf groen moet zijn.

Met name op dat vlak lopen de opvattingen over wat wel en niet groen is nog sterk uiteen. NN IP omschrijft dit treffend als fifty shades of green. “Dit komt vooral doordat marktpartijen verschillende labels van eigen maaksel gebruiken.”

Criteria in ontwikkeling

Philippe Roset van State Street geeft een voorbeeld. “In Frankrijk kan duurzaam beleggen ook kernenergie omvatten.” Dat is geen toeval: de Fransen wekken nog steeds een belangrijk deel van hun energie op met kerncentrales.

Roset geeft nog een voorbeeld. “Als een mijnbouwconcern met steenkoolmijnen een obligatie uitgeeft ter financiering van een windmolenpark – is dat dan duurzame schuld?” De criteria voor duurzame obligaties zijn nog volop in ontwikkeling en Bos ziet de discussie daarover wel verschuiven.

“De gangbare vorm van kernenergie zal nooit een groen label krijgen,” denkt hij. “Maar in andere gevallen ligt het genuanceerder. Olieconcerns als Shell zijn druk aan het verduurzamen. Als zulke bedrijven blijk geven van een hoge ambitie om te vergroenen en daarvoor groene obligaties nodig hebben, dan zullen wij ze zeker steunen in die overgang.”