Liquiditeitsliedje

Als professioneel marktobservator weet ik dat er er op dit moment de nodige discussie bestaat over de liquitditeit van high yield-obligaties. De meeste discusie gaat over de high yield-ETF's die de laatste jaren extreem populair zijn bij beleggers wereldwijd.

Volgens mij mag de discussie wel wat breder worden gevoerd. Ook actieve fondsen zitten tegenwoordig flink in de junk bonds, van gespecialiseerde high yield-beleggingsfondsen tot multi-assetfondsen. En eigenlijk zou ik de liquiditeitsdiscussie niet willen beperken tot enkel high yield, maar willen uitbreiden met micro-aandelen en exotische obligaties.

Deze beleggingscategorieën zitten immers met hetzelfde probleem als high yield obligaties, gebrek aan liquiditeit. Maar is dat ook daadwerkelijk het geval?

Dan maar sampling

De liquiditeit van een aandeel of obligatie is de som van de verhandelde stukken maal de prijs. Door uit te gaan van de gemiddelde dagelijkse liquiditeit van een aandeel of obligatie kan een fondsmanager uitrekenen hoeveel dagen hij nodig heeft om een bepaalde positie op te bouwen of af te bouwen zonder de marktcondities te verstoren. Helaas weet de fondsmanager vooraf niet hoeveel stukken hij nog voor een goede prijs kan verkopen als de marktomstandigheden verslechteren.

In het geval van ETF's hoeft liquiditeit geen issue te zijn. Een ETF probeert slechts een index zo goed mogelijk te kopiëren. Bij een grote brede index als de MSCI World is dat geen enkel probleem. Is de index kleiner en minder breed, dan is het voor een fondsmanager lastiger om een index een-op-een te kopiëren. Hij kan dan kiezen voor de zogenoemde sampling methode, waarbij sommige effecten worden weggelaten, zonder dat het beleggingsprofiel van de ETF veel verschilt van de index.

Tijdens gewone marktomstandigheden is liquiditeit zelden een probleem. Het is het resultaat van vraag en aanbod, waarbij de prijs kopers en verkopers samenbrengt. Als deze prijs niet tot stand kan worden gebracht, wil dat niet zeggen dat er geen liquiditeit is. Grote kans dat beleggers een hogere verkoopprijs willen hebben tijdens een stijgende markt of een lagere prijs tijdens een dalende markt.

Stresstest?

Enfin, ik zeg niet dat er geen liquiditeitsrisico's zijn in de handel van kleine aandelen en andere kleine marktsegmenten, maar dat risico wordt al voldoende gereflecteerd door lagere prijsen en niet door de onmogelijkheid om sommige beleggingen van de hand te kunnen doen.

Beleggers moeten altijd rekening houden met liquiditeit. Om een belegger te beschermen zou er een stresstest kunnen worden ontwikkeld om te ontdekken wat er tijdens moeilijke marktomstandigheden met de liquiditeit gebeurt.