Rendementscertificaten op aandelen

De stroom nieuwe gestructureerde producten houdt aan.  BNP Paribas is behoorlijk actief op de Nederlandse markt. Naast de Trigger en Memory Coupon Notes, plaatst de bank ook met grote regelmaat Rendementcertificaten.

Vorige week zag er weer een aantal het financiële levenslicht, waaronder certificaten op de Eurostoxx 50 en bedrijven als Gemalto, ASML, Coca-Cola en General Electric. Ik neem de certificaten onder de loep.

Hoe aantrekkelijk zijn deze certificaten? Rendementcertificaten zijn, net als de Trigger en Memory Coupon Notes, producten met voorwaardelijke kenmerken. Deze structuren kunnen rendement behalen en hebben bescherming tegen koersdalingen, zolang de onderliggende waarde niet onder een vooraf vastgesteld niveau daalt.

Die voorwaardelijke kenmerken kunnen, met name in tijden van verhoogde volatiliteit, tot een aantrekkelijk rendementsperspectief leiden.

Het rendementcertificaat wordt in principe tegen de koers van de onderliggende waarde naar de markt gebracht. Soms is er een korting, soms ook een premie op die koers. De certificaten, BNP Paribas emitteert ze vaak met een looptijd van één jaar, lossen tegen een vooraf vastgestelde koers af.

Eén belangrijke voorwaarde

De enige, belangrijke voorwaarde voor die vaste aflossing is dat de koers van de onderliggende index of het onderliggende aandeel niet onder de vooraf vastgestelde koers zakt. Als dat wel gebeurt, vervalt de vaste aflossing en is de aflossing gelijk aan de koers van het onderliggende aandeel of index aan het eind van de looptijd.

De aantrekkelijkheid van het rendementcertificaat wordt bepaald door de getolereerde omvang van de koersdaling alvorens de vaste aflossing vervalt, in combinatie met de hoogte van de vaste aflossing.

Ik bekijk het recent uitgegeven rendementcertificaat op ASML (ISIN: NL0010934691). Het certificaat heeft als einddatum 19 februari 2016, waarmee de (resterende) looptijd bijna één jaar is. Het certificaat kan op de einddatum aflossen op de vaste koers van 104,35 euro.

Niet op of onder 68,50

Voorwaarde voor de aflossing op deze koers is dat het aandeel ASML tot de einddatum op geen enkel moment op of onder 68,50 euro noteert. Dinsdag 24 februari was de koers van ASML gelijk aan 97 euro. Dat betekent dat het aandeel 29,4% mag dalen, zonder dat de vaste aflossing op 104,35 euro in gevaar komt.

De actuele koers van het certificaat is 96,30 euro. Dat betekent dat de belegger een (maximaal) rendement op het certificaat kan behalen van 8,4%. Dat resultaat staat, ongeacht ASML op de einddatum 25% of 10% is gedaald, of 5% of 30% is gestegen.

Zolang die 68,50 euro koers maar nooit is geraakt. Als ASML wel minimaal één keer op 68,50 euro of lager uitkomt, lost het certificaat af op de koers van ASML op de einddatum, met een maximum van 104,35 euro.

Om het eindresultaat te beoordelen ten opzichte van een directe belegging zijn twee extra zaken van belang:

• het gemiste dividend
• de aanschafprijs van het certificaat ten opzichte van de koers van ASML

De koers van het certificaat ligt met 96,30 precies 0,7 euro, ofwel 0,7% onder de koers van ASML. Het uit te keren dividend op het aandeel zal tot het eind van de looptijd van het certificaat 70 cent bedragen, als het voorstel van het bedrijf door de aandeelhouders wordt geaccepteerd. Dat is een (dividend)rendement van 0,7% dat de certificaathouder niet ontvangt.

Gelijke investering

Rekening houdend met deze twee effecten is de investering in het certificaat nagenoeg gelijk aan die in het aandeel. Als het aandeel ASML nooit de 68,50 euro-grens neerwaarts doorbreekt, presteert het certificaat beter als ASML niet meer dan 8,3% stijgt ten opzichte van de actuele koers, ofwel een koersniveau van 105,05 euro.

Als op de einddatum boven 105,05 euro noteert is een directe belegging in het aandeel altijd beter. Als ASML (eenmalig) onder de 68,50 euro heeft genoteerd, dan is het rendement op het certificaat en het aandeel aan elkaar gelijk, behalve als ASML uiteindelijk op de einddatum toch nog boven de 105,05 euro sluit.

Interessanter dan aandeel

Het aardige van de rendementcertificaten, zeker als ze regelmatig worden uitgegeven, is dat ze door het koersverloop van de onderliggende waarde gedurende de looptijd interessanter kunnen worden, afhankelijk van uw risicoprofiel of visie.

Zo viel het aandeel Arcelor Mittal in januari terug tot een niveau van 8 euro. Het rendementcertificaat op de staalproducent, met ondergrens van 7,2 euro en "vaste" aflossing op 10,69 euro (ISIN: NL0010905816), noteerde eveneens acht euro. Dat betekent dat, als Arcelor Mittal maar niet door de 7,20 euro-grens gaat, er op dat moment een rendementperspectief van 33,6% was, zonder dat het aandeel daarvoor vanaf dat niveau (veel) zou hoeven stijgen.

Let op de volatiliteit

Aandelen met een hoge volatiliteit kunnen, na een flinke koersdaling, op die manier interessant zijn te bespelen met deze certificaten. Aan de andere kant vind ik onderliggende waarden met een beperkte volatiliteit veel minder interessant voor deze certificaten.

Neem bijvoorbeeld het recent uitgeven Rendementcertificaat op Coca-Cola (ISIN: NL0010934675). Op een koers van het aandeel van 41,85 dollar, is de ondergrens gesteld op 32 dollar (maximale koersdaling 23,5%). De "vaste" aflossing is op 44,47 dollar. Met de huidige koers van het certificaat van 37,81 euro (= 42,75 dollar, is het te behalen maximale rendement gelijk aan 4,0%. Daarnaast wordt een volledig wisselkoersrisico (dollar-euro) op de positie gelopen.

Dit is een beperkt rendementsperspectief en in relatie tot het risico van groot verlies niet interessant. Een laag volatiel aandeel kan altijd, om welke reden dan ook, toch ineens een forse koersbeweging vertonen.

Toegevoegde waarde

Kortom, rendementcertificaten kunnen voor beleggers van toegevoegde waarde zijn, maar kijk goed naar het rendementsperspectief in relatie tot de getolereerde koersdaling en ook in relatie tot het mogelijk rendement op een directe belegging, inclusief dividend.

Afhankelijk van uw visie en risicoprofiel kunt u dan besluiten positie in te nemen. Denk daarbij, dat geldt voor alle gestructureerde producten, dat u een volledig debiteurenrisico loopt op de uitgevende instelling, in dit geval BNP Paribas.