Het tijdperk der centrale bankiers

De tijden zijn veranderd. Waar het beleid van centrale bankiers vroeger vooral een bijzaak leek te zijn voor de effectenmarkten, daar is het nu een leidende factor. "Centrale banken hebben hun balans de afgelopen vijf jaar met bijna tien biljoen dollar laten groeien naar een totaal van ongeveer zestien biljoen dollar. Dat is ongekend," zegt David Harris (zie foto), senior investment director bij Schroders.

Hij noemt het beleid van centrale banken "het grootste financiële experiment uit de gescheidenis." Harris is samen met collega Neil Sutherland, een portefeuillemanager bij Schroders, in Amsterdam om te praten over de belangrijkste thema’s in de beleggingswereld.

En een van die thema’s is het beleid van de centrale banken. Want het zijn de laatste tijd vooral Fed-voorzitter Janet Yellen , ECB-president Mario Draghi en Bank of Japan-gouverneur Haruhiko Kuroda die de effectenmarkten een richting opduwen. Oh, en niet te vergeten de Zwitserse centrale bank, die vorige week nog een schokgolf op de financiële markten veroorzaakte door het valutaplafond van de Zwitserse kroon op te heffen.

The flows

"De flows zijn tegenwoordig net zo belangrijk voor het rendement als de fundamentals," constateert Sutherland, die het Long Duration Investment-Grade Bond-US Dollar Bond fonds runt. En afgaande op de flows zijn Amerikaanse Treasuries relatief aantrekkelijk.

Hij wijst erop dat de rente op Amerikaans schuldpapier nog steeds de moeite waard is. Een tienjarige staatsobligatie van de VS biedt op dit moment een rente van boven de 2%. Dat is iets meer dan Italië en veel meer dan landen als Duitsland, Zwitserland en Japan, waar de rentes ver beneden de 1% liggen. "In een internationaal perspectief is de rente op Amerikaans staatschuld zeker niet laag."

Daarnaast overtreft de vraag naar treasuries nog steeds ruimschoots het aanbod, constateert Sutherland. Dat komt deels door de koopgrage Fed, maar ook komen veel pensioenfondsen de markt op. Zij zijn namelijk verplicht om een groot deel van hun portefeuille in veilige obligaties te beleggen en zullen daarin de voorkeur geven aan Amerikaanse Treasuries vanwege de aantrekkelijke rente en omdat de dollar een goede belegging is. "De dollar wordt sterker dankzij het herstel van de Amerikaanse economie en de renteverhoging van de Fed."

Schroders verwacht dat de Amerikaanse centrale bank midden 2015 voor het eerst de rente verhoogt. Harris: "We proberen in het hoofd te kruipen van de centrale bankier, onder meer door te praten met voormalige beleidsmakers zoals Ben Bernanke. Mensen zoals hij spreken soms op congressen van brokers."

Janet Yellen

Weten fondshuizen iets dat het publiek niet weet? Zijn er bepaalde trucjes om erachter te komen wat de centrale bankiers gaan doen? "Het is allemaal publieke informatie waar Schroders – en andere fondshuizen – gebruik van maken, maar het gaat er om hoe je die informatie interpreteert en analyseert,” legt Harris uit. "De media portretteren Yellen bijvoorbeeld als een duif, maar dat is slechts iets van de laatste paar jaar. Als je kijkt naar haar verleden, kunnen we beter stellen dat de huidige Fed-voorzitter pragmatisch is. Ze zal stimuleren als dat nodig is, maar kan net zo goed de teugels aanhalen."

Centrale bankiers drukken niet alleen hun stempel op de effectenmarken met hun stimuleringsbeleid. Ze zijn ook transparanter dan ooit. "Vroeger kwam de Fed af en toe in het geheim bij elkaar voor een besluit," vertelt Harris. "Als belegger kwam pas achter zo’n beslissing als de markten begonnen te bewegen. Nu is alle informatie openbaar en praten centrale bankiers veel met de media."

In totaal hebben de centrale banken nu dus zestien biljoen dollar aan staatsobligaties op hun balans staan. De vraag is of dat ooit nog terugbetaald wordt. "Misschien niet, dat kunnen ze in principe eeuwig voor zich uitschuiven. Het is volgens ons het grootste experiment uit de financiële geschiedenis, er is nog nooit zoiets als dit voorgekomen," zegt Harris.