Het is weer feest met techaandelen

Huiskamervraag: Wat kocht Stuart O'Gorman (beheerder van Henderson Global Technology) in 2009 voor 88 dollar tegen een k/w van 19 en noteert vijf jaar later rond de 1.200 dollar, nog altijd tegen een k/w van 19?

De technologiesector bevat meer verborgen schatten dan, zeg, Apple. En, het voorbeeld van dit techaandeel laat ook nog eens zien dat de enorme koersstijgingen die we de afgelopen tijd hebben gezien, niet te vergelijken valt met die van de internet- en techrally van rond de eeuwwisseling.

"Toen was het een enorme opwaardering van de K. Nu zien we dat de W oploopt." De K van koers en de W van winst, voor alle duidelijkheid. O'Gorman verzuchte vier jaar geleden nog op IEXProfs.nl dat het met de instroom van particulier geld in zijn fonds niet wilde vlotten. Beleggers waren once bitten, twice shy, na het uiteen spatten van de zeepbel in 2001. Even vier jaar terug in de tijd: 

Vooral in Europa, want in Amerika, toch de bakermat van de moderne technologie, wil het met de instroom nog niet echt vlotten. Volgens O’Gorman zijn het vooral de funds of funds die instappen. “Zij hebben de tijd en expertise om hun huiswerk te doen en hebben als eerste ontdekt dat de algemene perceptie van de technologiesector niet klopt”, zegt O’Gorman. Die heersende beeldvorming is kort samen te vatten: te duur, niet winstgevend genoeg, geen free cash flow, te gevoelig voor de macro-economie. “Maar”, zegt O’Gorman, “het tegendeel is waar.”

De fondsbeheerder betitelde technologie toen al als 'defensieve sector', een gedachte die pas het laatste jaar ook in de publieke opinie post begint te vatten. Daar komt nog bij dat in Nederland ABN Amro en ING hun weging voor technologie-aandelen verhoogden. "Kijk je naar de rendementen van tech-aandelen over de afgelopen 20 jaar, dan zie je een enorme outperformance. Maar het gros van de beleggers heeft geld verloren met technologie-aandelen." 

Outperformance (nou ja...)
Het is de klassieke behavior gap. Bij de rode pijl stapte de beleggingskudde immers massaal in. Het waren de hoogtijdagen van Ohra's Ad Schellen en het Optimix Technology Fund (dat na een decimering verder ging als het America Fund, met significant meer succes).

"Het probleem met technologie is dat in deze wereld de meeste dingen beter en duurder worden. In de technologiesector worden ze beter en goedkoper. Eén megabyte DRAM kostte twintig jaar geleden 81.000 dollar, nu minder dan 1 cent. Dat is 1-12.000.000e. Kijk eens wat er in dezelfde periode met de prijs van een blikje Coca-Cola is gebeurd."  

Cash, dividend, aandeleninkoop, M&A
Dat technologie terrein wint in de economie is volgens O'Gorman volkomen rationeel. Alleen gaat de fantasie nog wel eens met beleggers op de loop. "Bijna alles dat de industrie belooft heeft, is ook gekomen. Meestal twee keer zo goed of groot dan voorspeld. Alleen in de regel wel vijf jaar later dan verwacht. In 2003 werd de interneteconomie alweer afgeschreven als 'all eyeballs' door teleurgestelde analisten en beleggers."

Maar, somt O'Gormann op, technologieaandelen hebben over de lange termijn outperformance laten zien, ze winnen marktaandeel in de economie. De waarderingen zijn op dit moment niet ver verwijderd van het tienjaarsgemiddelde en daarmee is het laaghangend fruit wel geplukt. Maar het is ook nog steeds de enige sector met cash op de balans, En dat terwijl de dividenduitkeringen (vanaf een bescheiden basis) jaarlijks groeien en de aandeleninkopen ook. Daarnaast is er ook nog een redelijke mate van M&A.

Wat te kopen?
Het probleem is natuurlijk de juiste aandelen te selecteren, omdat ook de technologiesector zowel kaf als koren herbergt. O'Gorman heeft ze voorbij zien komen. Groeiondernemingen die als groeiaandeel door wilden gaan, terwijl ze dat niet meer waren. "IBM heeft tien jaar geprobeerd het groeiaandeel uit te hangen, zonder omzetgroei. Uiteindelijk zijn ze activiteiten gaan afstoten. Cisco deed stomme overnames, en probeert nu volwassen te worden en te focussen op waar ze echt goed in zijn. Microsoft is die veertiger die nog steeds stroef heupwiegend op de dansvloer meisjes van 20 probeert te versieren."  

Jong en hip is ook niet alles. En vergis u niet, the times they are a-changin', maar sommige dingen veranderen nooit. Bedrijven die 'iets' in de cloud doen, rijden dezelfde golf van overenthousiasme die we nog van vijftien jaar geleden kennen met k/w's van 137 (serviceNow), 284 (Splunk) of 592 (Tableau). "Er zijn sexy aandelen in de sector, er zijn saaie aandelen. Maar wij geloven vooral in thema's met begrijpelijke fundamenten. Niet in luchtkasteelverhalen, waarbij je het aandeel tegen elke prijs moet kopen." 

Online advereren, papierloze betalingen, webwinkels, producten en diensten die mensen met elkaar verbinden, dat werk. 

Oh, en dat aandeel waar deze bijdrage mee begon, dat in 2009 nog voor 88 dollar gekocht kon worden en nu rond de 1200 dollar noteert en nog steeds een k/w van 19 heeft? Dat is deze. Wie het weet, mag het verklappen.