GARS: Strategie van 40 miljard

Het klinkt bijna als een mantra en David Bint – investment director bij Standard Life Investments – laat geen gelegenheid voorbij gaan om ’m te herhalen. “Mensen maken er graag een complex verhaal van, maar wat wij doen is zo simpel. We streven naar cash plus 5% bruto rendement over een rolling period van drie jaar bij zo laag mogelijk risico.”

We hebben het over Global Absolute Returns Strategies, kortweg GARS, het fonds dat acht jaar geleden in het leven geroepen werd als pensioenoplossing voor eigen werknemers en inmiddels in totaal zo’n 40 miljard euro onder beheer heeft. Het fonds bundelt goede beleggingsideeën van de 44 man in het macroteam en multi-assetteam en bouwt daarvan een portefeuille waarbij elk idee een risico heeft dat zich laat vergelijken met dat van aandelen, maar de combinatie van de verschillende ideeën leidt tot een veel defensiever risico-rendementprofiel.

“Het concept is zo simpel als wat je in Les 1 op de Avondschool voor Portefeuillebeheer leert: spreid over verschillende assets om rendement te genereren.” Zo makkelijk als Bint het voorstelt is het natuurlijk niet, maar het is een aardige poging om het black box-beeld weg te halen bij het fonds. Sinds 2006 heeft GARS 108 strategieën toegepast in de portefeuille, waarvan twee op de drie goed uitpakten.

“Als je kijkt naar ideeën die substantieel aan het rendement hebben bijgedragen, 50 basispunten of meer, dan hebben we een hitratio van 80%.” Die hoge score komt vooral door de lange horizon die GARS voor elk idee hanteert, namelijk drie jaar. Bint: “Het hoofd van onze risicoafdeling heeft onderzoek gedaan naar de periode de een belegger historisch gezien nodig heeft om gelijk te krijgen. De sweet spot ligt tussen de drie en vijf jaar, terwijl de markten zich in toenemende mate richten op kortetermijnwinsten. Je moet het je kunnen permitteren geduldig te zijn en je klanten moeten je die ruimte ook geven.” Om die klanten rustig en aan boord te houden is een lage volatiliteit van het rendement belangrijk.

Van idee tot strategie
Hoe werkt het proces van idee tot strategie bij GARS? Bint legt het uit aan de hand van een praktijkvoorbeeld. “Twee jaar geleden kwam ons macroteam tot de conclusie dat de Europese rente langer laag zou blijven dan de markt verwachtte. Dan heb je een thema waar kansen liggen. De vraag is: hoe verdien je er geld mee? Je kunt het bespelen via de valuta, via credits, rente, aandelen. Uiteindelijk kozen we voor Europese credits met een korte looptijd. En dan is het wachten tot de markt het ook ziet.” Dat duurde even, maar soms kan het sneller gaan.

De trade om long Amerikaanse IT-bedrijven te gaan en short aandelen Taiwan deed in negen maanden wat er voor een periode van drie jaar was voorzien: 20% rendement genereren. “Dan is de centrale rendementsdoelstelling gehaald. We hebben ook nog een hogere en een lagere target dus op zo’n moment kijk je of je beleggingscasus nog intact is. Als dat zo is en de nieuwsstroom ook nog de goede kant opgaat kun je de trade laten staan en voor de hogere target gaan. We hebben dat idee uiteindelijk nog zes maanden laten lopen, totdat we merkten dat de news flow draaide.”

30 ideeën
Op enig moment bevat de GARS-strategie tussen de 25 en 30 ideeën waarbij constant gezocht wordt naar de juiste balans van het totaal. Bint: “Als je een traditioneel mixfonds ontleedt (cash, obligaties, aandelen en eventueel vastgoed) dan zitten daar gemiddeld twee strategieën in. Kijk je naar een gespreid groeifonds, dan kom je op gemiddeld 3,5 strategie. GARS hanteert er 5.”

De vraag is natuurlijk hoe je constant de juiste balans vindt en waarborgt tussen die 5 strategieën of 25 ideeën. Hoe zorg je ervoor dat die verschillend blijven bewegen, ook in tijden van stress als correlaties de neiging hebben op te lopen? Volgens Bint ligt het antwoord op die vraag in de combinatie van risicomodellen (“nuttig, maar niet perfect”) en gezond verstand. “Je weet dat de negatieve correlatie tussen A en B niet per definitie altijd zo blijft. Daarom kijk je niet alleen naar historische data.”

Verliefd
Bint haalt één van de strategieën van GARS aan als voorbeeld. “De Canadese en Amerikaanse dollar hebben historisch een negatieve correlatie. Waarom? De Amerikaanse dollar geldt als veilige haven in zwaardere tijden. De Canadese dollar is overgewaardeerd, de schulden in het land zijn hoog, er is een huizenbubbel, en het land heeft dus een economisch groeiverhaal nodig om te presteren. Maar toch kun je met twee negatief gecorreleerde assets rendement verdienen. Het is niet per se zo dat als je rendement maakt met de één, je verliest op de ander omdat ze negatief gecorreleerd zijn. Je kunt beide trades met winst afsluiten omdat ze op verschillende momenten binnen de beleggingshorizon verschillend presteren.”

Op hetzelfde moment hield GARS ook een positie in REIT’s, maar exclusief Canadese REIT’s. “Het gaat erom dat je de risico begrijpt van elke strategie, maar ook van de portefeuille als geheel.” Bint gelooft niet dat het fonds het risico loopt om strategieën die goed gewerkt hebben te lang of te vaak te gebruiken. De beslissing om posities te sluiten op het juiste moment is wat het verschil maakt tussen een goede en een bijzonder goede fondsbeheerder, stelt Bint.

“Je mag nooit verliefd worden op een strategie.” Het beleggingsproces biedt daar weinig ruimte voor, omdat elke trade gepaard gaat met heldere rendementsdoelstellingen en het verlengen van een positie gerechtvaardigd moet worden binnen het team. “Alle ideeën worden doorlopend bekeken en je moet je trades steeds weer rechtvaardigen.”

In de acht jaar van haar bestaan haalde GARS zijn doelstelling op bijna elk willekeurig meetmoment. Die doelstelling (cash +5%, bruto over drie jaar) is niet uit de lucht gegrepen, maar staat gelijk aan het langjarig rendement op aandelen. De structuur van het fonds moet beleggers een langetermijnrendement opleveren dat gelijk staat aan dat van aandelen, maar bij een veel lagere volatiliteit.

Het succes trekt natuurlijk geld aan, in de totale GARS-strategie zit inmiddels meer dan 40 miljard euro. Wordt dat langzaam aan geen probleem? Hoe groter het fonds wordt, hoe moelijker het vaak wordt om stijlvast te blijven. Nee, stelt Bint. “Dit fonds is vanaf het begin ontworpen om heel groot te worden. Er zit zeker nog enkele tientallen miljarden rek in.” En om zijn zaak nog wat duidelijker te maken: “van de 108 strategieën die we sinds de lancering in 2006 hebben gehanteerd zouden we er 107 vandaag zo weer kunnen doen, ondanks dat het fonds zoveel groter is – zonder dat we dan meer ideeën tegelijk hoeven te bespelen.”

• Lees meer over Absolute Return