“Een herstelbeweging ligt voor de hand”

Hoe lopen de zaken voor u als smallcapbelegger?

Hilco Wiersma: “Small is beautiful. Het gaat prima met het fonds, hoewel het altijd beter kan. Dit jaar beleven we een prima start. In de eerste maand staan we 3% hoger. 1 december 2024 bleek een kantelpunt. Een zwaluw maakt nog geen zomer, maar de vooruitzichten zijn goed. Mede door de lage waarderingen en een hoge winstgroei van de onderliggende aandelen ligt een herstelbeweging voor de hand.”

Wat is het probleem met onze smallcaps de laatste jaren? Waarom zijn ze zo sterk achtergebleven?

“Dat heeft voor een belangrijk deel te maken met de situatie in de VS, waar een aantal megabedrijven zwaar dominant was. Bijna de helft van de winst van de S&P in 2024 moet worden toegeschreven aan de koersprestaties van slechts zeven bedrijven. Dat soort grote techbedrijven hebben wij hier in Europa niet.

Economisch gaat het in Europa ook slechter. Dat is de reden waarom de ECB afgelopen zomer begon met het verlagen van de rente. Dat was eerder dan de Fed, een unicum. De economische stagnatie van Europa zie je terug in de winsten van veel smallcaps. Dit soort bedrijven is vaak gebonden aan de lokale economie.”

Hilco Wiersma

Dat geldt ook voor de participaties van Add value Fund?

“In mindere mate. De afhankelijkheid van de totale portefeuille van de regio Benelux bedraagt maar 13%, van Europa 30% en van de VS 25%. De afhankelijkheid van Europa wordt steeds minder. Azië en Amerika worden juist belangrijker.”

Wat biedt u de hoop dat de mooie rendementen van Europese smallcaps weer terugkeren?

“De ECB gaat de rente dit jaar waarschijnlijk verlagen van 3% naar 2%. Lagere rentes zijn vooral voor smallcaps heel gunstig. Daardoor kunnen kapitaalintensieve investeringen in Europa terugkeren. Ik heb de goede hoop dat Duitsland straks met een nieuwe regering de winstbelasting voor bedrijven gaat verlagen. Hoewel ik tal van Europese lichtpuntjes zie, zal de VS desondanks ook dit jaar economisch het voortouw nemen.”

Koersen volgen in de regel de winsten. Wat verwacht u van de winstgroei van Europese smallcaps?

“Ik kan alleen spreken over de bedrijven waarin Add Value Fund een positie heeft. Dit jaar rekenen we op een winstgroei van tenminste 25%. Ik doe het werk nu 18 jaar en in die tijd is de verwachte winstgroei maar een keer hoger geweest en dat was direct na de coronacrisis in 2021. Recordinvesteringen, lagere rentes, desinvesteringen,  overnames en de inkoop van eigen aandelen moeten de winsten stuwen.”

"Ik doe het werk nu 18 jaar en in die tijd is de verwachte winstgroei maar een keer hoger geweest"

Desondanks lijkt de standplaats Europa nadelig voor de verdere vooruitzichten van smallcaps. Iedere belegger wil tegenwoordig zijn kapitaal alloceren naar de VS waar meer wordt geïnvesteerd en de regeldruk een stuk lager ligt.

“Dat klopt. Hierdoor zijn Europese bedrijven wel steeds goedkoper geworden. Wat deze lage waarderingen ook verklaart, is dat er hier in Europa minder aandacht is voor aandeelhouders. Europa staat meer bekend om zijn ESG dan om zijn EPS (Earning Per Share). Hopelijk gaat er hier een andere wind waaien en zullen aandeelhouders meer beloond worden voor het risicodragend kapitaal dat ze verstrekken.

Maar Europese bedrijven hebben ook het nadeel dat de loonkosten en energiekosten hoger liggen dan in de VS. The cost of doing business is hier gewoon heel hoog. Daar bovenop is er van Europese eenheid geen sprake en zijn Europeanen risico-avers. Kijk naar onze uitpuilende spaarbankboekjes. Dat is in de VS echt heel anders, waar iedereen zelf voor zijn eigen pensioen moet beleggen.”

In 2024 boekte het Add Value Fund een minimaal verlies. Voor 2025 rekent u op een feestjaar. Hoezo?

“Januari is goed begonnen en dat heeft in het verleden bijna altijd geleid tot een mooi jaarrendement. De bekende beurswijsheid ‘as January, so goes the year’ is in alle jaren van ons bestaan, op eentje na, bewaarheid gebleken. Wij hebben drie keer in onze inmiddels 18-jarige geschiedenis meer dan 50% rendement geboekt en dat zou dit jaar weer kunnen gebeuren. Tenminste, als onze verwachting van een gewogen winstgroei van de portefeuille van minimaal 25% uitkomt. Voorwaarde is wel dat de kapitaalmarktrente niet moet stijgen en het beurssentiment niet stevig negatief wordt.

"Met de dure Amerikaanse dollar en de lage Europese waarderingen is het voor Amerikanen aantrekkelijk om hier te shoppen"

Daar bovenop kan het rendement nog verder stijgen als de onderwaardering eruit loopt en er onderliggende bedrijven worden overgenomen. Met de dure Amerikaanse dollar en de lage Europese waarderingen is het voor Amerikanen aantrekkelijk om hier te shoppen. Inmiddels is het waarderingsverschil tussen grote en kleine aandelen en tussen Amerikaanse en Europese aandelen zo groot dat vroeg of laat de wal het schip keert.”

Ik neem aan dat u ook oog heeft voor de risico’s. Wat vreest u het meest?

“Ik ben nergens bang voor. Vergeet niet dat 85% van alle beursgenoteerde bedrijven geen aandeelhouderswaarde creëert. De kunst is dus vooral om deze bedrijven te mijden. Het verklaart waarom wij bijvoorbeeld niet beleggen in retail, vastgoed, banken, verzekeraars en bouw en olie- en gasbedrijven. Winstgroei draait om innovatie en R&D. De bedrijven waarin wij beleggen moeten minimaal 10% van de omzet in R&D steken.

"85% van alle beursgenoteerde bedrijven creëert geen aandeelhouderswaarde"

Daarbij vallen er ook in mindere economische tijden mooie rendementen te boeken. Juist dan, als lonen dalen, bedrijven hun kosten verlagen, rentes naar beneden gaan, de prijzen van grondstoffen lager worden, kunnen winstmarges sterk toenemen. Het voordeel van smallcaps is dat zij wendbaarder zijn dan largecaps. Juist in mindere tijden kan dat een groot voordeel zijn.”

Een mogelijke handelsoorlog kan bedrijven wel flink pijn doen?

“Ik denk dat de soep niet zo heet wordt gegeten als deze wordt opgediend. Trump heeft nu nog vier jaar te gaan en ik denk dat hij zijn land toch goed wil achterlaten. Trump gebruikt hogere invoertarieven om landen aan de onderhandelingstafel te dwingen. Trump is een zakenman. Hij wil er goede deals uit slepen. Met alle landen, die al dan niet te maken krijgen met hogere invoertarieven, heeft de VS enorme handelstekorten. Hij wil dat er meer wordt geïnvesteerd in de VS en dat Amerikaanse bedrijven meer in eigen land produceren.”

De Top 2 posities van Add Value Fund zijn ASMI en Besi, producenten van chipmachines. U bent niet bang voor de lancering van DeepSeek?

"Integendeel. De grote hypercalers, zoals Meta, Alphabet en Microsoft, gaan door met recordinvesteringen. TSMC wil dit jaar 33% meer investeren dan een jaar geleden. De komst van DeepSeek zorgt voor meer concurrentie, dus voor lagere prijzen. Dat is positief voor het bedrijfsleven en voor de consument. Het jaagt de vraag naar microchips verder aan. Daar zullen ASMI en Besi van profiteren."

Waarom belegt het Add Value Fund niet langer alleen in Nederland, maar kijkt u ook naar kansen in de rest van Europa?

“Dat heeft onder meer te maken met het gebrek aan nieuw bloed. De laatste succesvolle beursgang in Amsterdam was die van Adyen in de zomer van 2018. Bovendien zijn enkele winstgevende sectoren op de Nederlandse beurs afwezig. Dan denk ik in eerste instantie aan softwarebedrijven. Het doel is om bedrijven te vinden die 15% winstgroei per jaar kunnen realiseren door alle cycli heen.”

Top 5 posities Add Value Fund

• 1. BESI
• 2. ASMI
• 3. Nedap
• 4. Flow Traders
• 5. TKH Group