Oude bedrijven doen het beter

De Franse vermogensbeheerder Comgest heeft een voorliefde om te beleggen in bedrijven met een lange staat van dienst. De risico’s van verlies zijn een stuk kleiner dan bij een keuze voor jonge bedrijven in disruptieve markten. Hun trackrecord is nog te kort om goed te kunnen inschatten of we hier te maken hebben met een duurzaam en succesvol bedrijfsmodel. Het verklaart waarom Comgest uiterst voorzichtig is met IPO’s.

Lodewijk van der Kroft

Langlopend succes smaakt naar meer

De keuze van Comgest voor groeibedrijven met een lange geschiedenis heeft sterke raakvlakken met Lindy’s Law. In 1993 publiceerde astronoom Richard Gott van Princeton een opmerkelijk onderzoek over theatervoorstellingen op Broadway. Zijn conclusie: hoe langer een voorstellingen al liep, hoe langer die nog te zien zou zijn.

Op basis van de leeftijd van een voorstelling op Broadway kon hij met een nauwkeurigheid van 95% voorspellen hoe lang die nog op Broadway zou lopen. Dit fenomeen gaat ook op voor boeken. Als een boek gedurende tien jaar een verkoopsucces is, dan zal dat in de 20 jaar erna ook het geval zijn.

Veerkrachtige businessmodellen 

Ook voor beleggers is deze wetmatigheid volgens Comgest van waarde. “Hoe langer een bedrijf bestaat, hoe groter de kans op overleven”, zegt Lodewwijk van der Kroft. Voorbeeld hiervan is bijvoorbeeld het Franse L’Oréal, dat al voor 1900 werd opgericht en waarvan de winst per aandeel al 40 jaar met 14% per jaar stijgt. Of neem Microsoft, een andere gevestigde waarde, dat inmiddels ook al meer dan 50 jaar succesvol meedraait in de techsector.

Van der Kroft: “Bedrijven die honderd jaar of meer oud zijn, hebben veel meegemaakt: crises, recessies, soms oorlogen, en wat meer. Als gevolg hiervan beschikken ze over een arsenaal aan wapens waarmee ze zelfs in moeilijke economische tijden kunnen groeien.”

Uiteraard begrijpt Comgest ook dat de leeftijd van een bedrijf niet alles zegt. Er zijn genoeg voorbeelden te bedenken van oude bedrijven waarvan het glanzende hoogtepunt lang geleden is. De gedachten gaan dan al snel naar bedrijven als Kodak, General Electric, Compaq, Philips en IBM.

Bedrijven moeten volgens Van der Kroft voor hun bestaanszekerheid een op innovatie gerichte bedrijfscultuur en veerkrachtige bedrijfsmodellen hebben en een leidende positie bekleden in een aantrekkelijke groeimarkt. “Uiteraard mag kapitaaldiscipline over de volledige economische cyclus ook niet ontbreken.”

Sector doet ertoe

Veel hangt ook af van de sector waarin een bedrijf opereert. “In sommige industrietakken zijn de veranderingen niet al te groot, denk aan cosmetica of de markt van brillen en contactlensen. In de farmaceutische industrie is de toetredingsbarrière behoorlijk hoog. Ook die markt is lastig te ontwrichten”, vertelt van der Kroft.

Gek genoeg zijn ook succesvolle softwareleveranciers volgens hem ook moeilijk van de troon te stoten. “Wie ooit een groot softwarepakket van bijvoorbeeld SAP of Microsoft heeft geïnstalleerd, komt daar heel moeilijk van af.”

De keuze voor meer kwaliteit en minder groei

De wetmatigheden van Lindy’s Law zijn terug te vinden in alle findsen van Comgest en vooral in de drie Comgest Growth Compounders-strategieën die vier jaar geleden zijn gelanceerd. De drie smaken zijn wereldwijde aandelen, Japanse aandelen en Europese aandelen. De eerst twee zijn goedgekeurd in Nederland, hoewel nog niet alle banken de fondsen in hun assortiment hebben.

In de Top 10 posities van het Comgest Growth Europe Compounders Fund kom je bijvoorbeeld Nestlé, Linde, L’Oréal en Wolters Kluwer tegen. De gemiddelde leeftijd van de bedrijven in de fondsportefeuille bedraagt meer dan 113 jaar. Dat is meer dan twee keer zo oud als de gemiddelde leeftijd van bedrijven in de MSCI Europe Index.

De aandelen in de Compounders-portefeuilles voldoen volgens Van der Kroft niet altijd aan de winstgroeidoelstelling van meer dan 10% per jaar, die Comgest voor zijn gewone strategieën wel toepast. Maar daar hoeft het rendement voor aandeelhouders volgens Van der Kroft niet onder te leiden.

“In de Compounders-strategieën zetten we nog meer in op kwaliteit en iets minder op groei. De enorme vrije kasstroom van deze bedrijven wordt gebruikt voor dividenduitkeringen en inkoop van eigen aandelen. Dat komt het beleggingsresultaat ten goede. Sinds de start heeft dit geleid tot minder volatiliteit en betere resultaten in mindere beurstijden."