Converteerbare obligaties in opmars

Convertibles zijn obligatieleningen die op een latere datum kunnen worden omgezet in aandelen tegen bepaalde voorwaarden, meestal tegen een vooraf afgesproken koers die een stuk boven de koers op het moment van uitgifte ligt. “Er zit als het ware een call-optie ingebouwd”, vertelt IEX-analist Martin Crum.

De converteerbare obligaties waren gedurende de Covid-jaren 2020 en 2021 zeer populair met een emissiewaarde van 370 miljard dollar. Het ene na het andere bedrijf kwam met een convertible. Vaak ging het om hippe technologiebedrijven, zoals het Amerikaanse fitnessbedrijf Peloton, Uber of ons eigen Just Eat Takeaway.

Pijnlijke val convertibles

Tot in 2022 de ommekeer kwam en beleggers begonnen te beseffen dat veel van deze technologiebedrijven onrealistische voorstellingen hadden afgegeven over hun winstontwikkeling. Aandelenkoersen kelderden, waardoor het omzetten van convertibles in aandelen een ver-van-mijn-bedshow werd. Just Eat Takeaway heeft bijvoorbeeld meerdere convertibles uitstaan met een conversieprijs van boven de 100 euro, terwijl het aandeel momenteel rond de 13,50 euro beweegt.

Wat voor beleggers overbleef, waren obligaties waarvan de koersen daalden omdat ze nauwelijks rente opleverden. Bovendien is het risico op wanbetaling bij jonge techbedrijven vaak groter dan bij obligaties met een hoge credit rating.

Het logisch gevolg was dat de emissiemarkt in 2022 en 2023 instortte. De markt staat nu echter voor een comeback, schrijft Lipper Alpha Insight in een column voor de beurs van Londen (LSEG).

Goedkoop voor bedrijven

Allereerst blijft het voor bedrijven een aantrekkelijke manier om geld te lenen, omdat er doorgaans een lagere rente voor betaald wordt dan voor een reguliere lening. Lipper Alpha denkt dat dit een van de belangrijkste verklaringen is voor de stijging van het aantal emissies met 34% eind vorig jaar.

Ten tweede ziet Lipper Alpha een ontwikkeling dat het dit keer meer solide bedrijven zijn die de convertibles uitgeven met een beter voorspelbare winst- en koersontwikkeling. Het Amerikaanse Duke Energy is zo’n voorbeeld van een kwaliteitsbedrijf met een hoge credit rating.

Voordeel voor beleggers

Het voordeel voor beleggers is dat als de aandelenkoers stijgt, ze over een paar jaar vrij goedkoop kunnen instappen. Ondertussen is de downside klein, want de rente krijgen ze sowieso plus de aflossing aan het einde als de convertible niet wordt uitgeoefend.

Crum ziet voor beleggers nog een ander voordeel. Niet alle technologiebedrijven die convertibles hebben uitgegeven, zijn sterk in waarde gedaald. Uber staat bijvoorbeeld alweer ruim boven het hoogtepunt van 2021. De conversiekoers is alweer binnen handbereik en er zijn nog een paar jaar te gaan voor de conversie in 2028.