EMD profiteert als eerste

“Als de inflatie stijgt, dan moeten de obligatierentes volgen. Als de inflatie daarna weer begint te dalen, dan is dat voor veel beleggers het ideale moment om extra rendement op staatobligaties te oogsten. Dit geldt voor zowel staatsobligaties in lokale valuta in opkomende markten (EM) als voor die in ontwikkelde economieën. 

Dat ideale moment is er nu: de inflatie in de opkomende markten piekte in januari. Dat had te maken met de stijgende energieprijzen na de invasie van Rusland in Oekraïne, in combinatie met het krappe productaanbod na de pandemie. De daaropvolgende daling van de EM-inflatie was net zo heftig. Veel economieën in opkomende markten gaan ervanuit dat de inflatie binnen de komende zes maanden terug is op het streefniveau van de centrale banken.   

Monetair beleid in EM versoepelt eerder 

Veel opkomende markten hebben de rentetarieven tussen 2021 en begin dit jaar zo sterk verhoogd, dat het monetaire beleid versoepeld kon worden zodra de inflatie weer begon af te nemen. De iets lagere rentes zorgen nu voor lagere obligatierentes en hogere obligatiekoersen.   

Een jaar geleden voorspelden marktprijzen dat de centrale banken van opkomende markten de rente zouden blijven verhogen en deze in de nabije toekomst op het hoogste niveau zouden houden. Nu is een verstandigere prijsstelling in opkomende markten zichtbaar. Zo wordt er bijvoorbeeld van uitgegaan dat de meeste landen in Midden- en Oost-Europa en in Latijns-Amerika, de rente over een periode van één tot twee jaar verlagen.     

Vergeleken met de ontwikkelde economieën zit het verschil in monetair beleid niet langer in de richting van de verwachte renteveranderingen, maar in de timing ervan. Voor de opkomende markten wordt het grootste deel van de wijzigingen in het rentebeleid de komende twaalf maanden verwacht. In ontwikkelde economieën houden de obligatiemarkten rekening met een kans op lagere rentes in het komende jaar, met een grotere daling ná deze periode.

Gezien het feit dat de centrale banken in opkomende markten ongeveer een jaar eerder dan hun collega's in ontwikkelde landen de rente verhoogden, is dit ook logisch.   

Oost-Europese schuld niet koopwaardig

“De situatie in de opkomende markten is verre van homogeen. Oost-Europa kreeg te maken met een enorme stijging van de inflatie. Vervanging van Russisch gas leidde tot exploderende energieprijzen. Een andere reden is dat de economieën snel waren gegroeid vóór de pandemie, waardoor de omstandigheden voor bedrijven gemakkelijk waren om prijsstijgingen door te berekenen, en voor werknemers om hogere lonen te eisen.   

abrdn vindt nog steeds niet dat staatsobligaties in dit deel van de wereld echt overtuigende waarde bieden. Obligaties met een lange looptijd leveren minder op dan cash. Bovendien bestaat de kans dat de inflatie over een jaar nog steeds niet op het streefniveau zit van de centrale banken, ook al zullen de prijsstijgingen zeker afgenomen zijn.   

Betere kansen in Azië 

De inflatiestijging in Azië was minder sterk dan in de ontwikkelde economieën, dankzij stabielere energiemarkten, brandstofsubsidies, minder verstoring aan de aanbodzijde tijdens de pandemie en een zwakke vraag in de grootste economie van de regio, China.   

Langlopende obligaties in Azië leveren nu meer op dan cash. Een jaar geleden waren de zeer lage rendementen niet erg verleidelijk. Maar nu de inflatie daalt, zelfs vanaf relatief lage niveaus, en nu de vooruitzichten voor regionale groei onzeker zijn, is het een interessante regio geworden." 

Latijns-Amerika pas echt interessant

De inflatie in Latijns-Amerika is de afgelopen jaren licht gedaald ten opzichte van het gemiddelde in de VS en Europa, maar de rendementen van Latijns-Amerikaanse obligaties bieden nog steeds een aanzienlijke premie ten opzichte van hun tegenhangers in de ontwikkelde markten.   

De rente in deze regio is in 2021 en 2022 het sterkst gestegen, dus wij denken dat de rente hier het sterkst kan dalen waardoor obligaties het beste rendement kunnen geven. Staatsobligaties uit Latijns-Amerika zijn nog altijd weinig populair bij buitenlandse beleggers. Deze doen er verstandig aan om erover na te denken hun belang te vergroten.”