"Inflatiespook staat nog in de coulissen"

In de strijd tegen inflatie hebben de centrale banken hun rentetarieven in recordtempo opgetrokken tot niveaus die we in geen decennia hebben gezien. Zoals gebruikelijk nam de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) het voortouw en volgde de Europese Centrale Bank (ECB).

De inflatie daalt nu hard, maar is nog niet helemaal van het toneel verdreven. Volgens de Europees geharmoniseerde HICP-cijfers was de inflatie in Nederland in oktober -1% (op jaarbasis). Dit was vooral het gevolg van de piek in de energieprijzen in 2022, toen het Nederlandse cijfer steeg naar 11,6%. De inflatie voor de hele eurozone bedroeg in oktober 2,9%. Daarmee komt de ECB-doelstelling van 2% in beeld.

De verwachtingen voor wat de inflatie gaat doen, zijn te herleiden uit de prijsverschillen (‘spreads’) tussen staatsobligaties en inflation linked bonds. De Nederlandse staat geeft deze obligaties niet uit, maar de Duitse – alom gezien als anker van de eurozone – wel.

Zoomen we in op de Duitse inflation linked bunds en termijncontracten (‘forwards’) over verschillende looptijden, dan zien we de inflatieverwachtingen op korte, middellange en lange termijn. 

Vergelijken we de Duitse linker met een looptijd tot 2026 met een nominale bund, dan prijst deze nu een inflatie over de komende 2,5 jaar in van 1,7%. Dat is goed nieuws voor wie hoopt op versoepeling van het monetair beleid. Immers voor de uitbraak van inflatie drukte de ECB de rente juist actief om de geldontwaarding naar de doelstelling op te stuwen.

Echter, wie kijkt naar forward-contracten en langer lopende linkers ziet dat de markt hier nog niet van overtuigd is. Zo impliceert de 5-jaars forward voor de eurozone over de periode 2028 tot 2033 voor deze 5 jaren een inflatieverwachting van 2,4%.

En de inflation linked bund die loopt tot 2046 prijst over deze 23-jaars periode een Duitse inflatie in van 2,3%.

ECB doelstelling nog ver weg

Daarmee zit de ECB in de klem. Afgelopen jaren hamerden achtereenvolgende bankpresidenten Mario Draghi en Christine Lagarde juist op het ‘verankeren van de inflatieverwachtingen’.

Kortom, ondanks dat inflatie op korte termijn beteugeld lijkt, zijn de verwachtingen voor de langere termijn nog niet voldoende gedaald om dicht genoeg bij de ECB-doelstellingen te komen. Dat is een belangrijke reden voor de ECB om de basisrente voorlopig hoog te houden.

Het lijkt dan wel gedaan met de verhogingen van de ECB-basistarieven, dat betekent nog niet dat ze nu direct omlaag zullen gaan. Het applaus waarmee beleggers de laatste inflatiecijfers onthaalden, kan voorbarig blijken. Kortom, het inflatiespook staat nog in de coulissen te wachten op een toegift…

Maak uw borst maar nat voor 2024!

Gerard Moerman is Head of Fixed Income, LDI & Solutions bij Aegon Asset Management

• Lees meer: Aegon AM ziet het positief in