Japanse aandelen in, Europese aandelen uit

Japanse aandelen hebben het dit jaar tot nu toe goed gedaan. Niet zo goed als de Nasdaq, die 35% is gestegen, maar met 22% stijging wel twee keer zo goed als Amerikaanse aandelen. In Europa zijn aandelen slechts 3,5% omhoog, in opkomende markten niets.

De sterke prestatie van Japanse aandelen is gesteund door de economische groei die sterker is dan in de VS en Europa, door het monetair beleid wat nog veel ruimer is, en door een gunstige winstontwikkeling.

Vanwege het ruime Japanse monetaire beleid en de verkrapping in de VS is de Japanse yen verzwakt richting de grens van 150 yen per US dollar. Dat is een grens waarbij de Bank of Japan in het verleden heeft geïntervenieerd om de yen te steunen.

Joost van Leenders

Uiteenlopend monetair beleid

In ons beleggingsbeleid hebben we besloten Japanse aandelen te kopen. Met name vanwege het uiteenlopende monetaire beleid. Waar we ons zorgen maken over het krappe monetaire beleid in de VS en de eurozone, wat tot uitdrukking komt in dalende geldgroei en stilvallende bancaire kredietverlening, spelen deze problemen in Japan niet. Wellicht zal de Japanse centrale bank rond de jaarwisseling een einde maken aan de negatieve beleidsrente, maar van krap monetair beleid is nog lang geen sprake.

Bovendien kan normalisering van inflatie en monetair beleid ook een positieve invloed hebben op het vertrouwen in de Japanse economie. Met de positievere groei is het momentum van de bedrijfswinsten in Japan positiever dan in Europa en de VS. Winsten worden ook in grotere mate naar boven bijgesteld. We vinden de winstverwachtingen in de VS en in de eurozone te hoog gezien de negatieve economische vooruitzichten. In Japan vinden we de verwachtingen realistischer.

We dekken het valutarisico niet af. Als de monetaire verschillen tussen Japan en de VS en Europa kleiner worden kan de yen weer aan kracht winnen en mogelijk negatieve effecten op exporten en winsten compenseren.

Europese aandelen betalen de rekening

We financieren de aankoop van Japanse aandelen voor een deel vanuit de verkoop van Europese aandelen. Daar zijn de vooruitzichten voor de economie zwak en vinden we de winstverwachtingen te optimistisch. Qua waardering zijn Europa en Japan vergelijkbaar. Met deze transactie vergroten we dus onze onderweging in Europa, houden we de onderweging in de VS onveranderd en zijn we overwogen in Japan.

Een ander deel financieren we vanuit onze cash positie. Dat betekent dat we onze totale aandelenonderweging iets verkleinen.