Aandeelhouders moeten actiever worden ‘Fondsbeheerders stimuleren graaicultuur’, kopte de Financial Times onlangs. Fondsbeheerders stemmen in 84% van de gevallen vóór stemmen als een hogere vergoeding voor CEO’s van bedrijven waarin zij beleggen op tafel komt. Maar welke fondsbeheerders zijn dat? Het blijken met name de passieve beleggers zoals verzekeraars, aanbieders van indextrackers of grote retailfondsen. 27 april 2009 11:00 • Door Arnoud Wolff ‘Fondsbeheerders stimuleren graaicultuur’, kopte de Financial Times onlangs. Fondsbeheerders zouden volgens een onderzoek op aandeelhoudersvergaderingen (AVA) in 84% van de gevallen vóór stemmen als een hogere vergoeding voor CEO’s van bedrijven waarin zij beleggen op tafel komt. Maar welke fondsbeheerders zijn dat? Het blijken met name de 'passieve' beleggers zoals verzekeraars, aanbieders van indextrackers of grote retailfondsen. Vóór stemmen betekent minder 'gedoe', want een tegenstemmer krijgt snel kritiek van de directie of medeaandeelhouders en wordt gedwongen zich voor de buitenwereld te verantwoorden. Stemmen is, hoe gek het ook klinkt misschien, een hele inspanning voor een fondsbeheerder die zijn rechten en plichten als aandeelhouder serieus neemt, de zogenaamde 'actieve belegger'. Hij pluist jaarverslagen en de statuten van het bedrijf door. Daarnaast overlegt hij standpunten uit met andere aandeelhouders en hun belangenverenigingen zoals de VEB (voor particuliere beleggers) en Eumedion (voor pensioenfondsen). En, uiteindelijk, op de aandeelhoudersvergadering gaat hij formeel de discussie aan met bestuur en medeaandeelhouders. Al dit werk ziet hij als zijn plicht als lange termijn aandeelhouder. Daar tegenover staat zijn recht om bijvoorbeeld tegen overmatige beloningen te stemmen. Tot de jaren negentig stemden aandeelhouders zelden. Immers, aandeelhouders hadden in Nederland weinig rechten en dus geen invloed op ondernemingsbeleid. Het waren ook geen aandeelhouders maar certificaathouders. Meer rechten voor aandeelhouders Een administratiekantoor (AK) stond tussen de belegger en de onderneming. Het AK hield de aandelen met het stemrecht, de beleggers kregen 'stemloze' certificaten met slechts dividendrecht. Een typisch Nederlands fenomeen en vooral door buitenlandse beleggers ervaren als waterdichte beschermingsconstructie. Mede hierdoor was de waardering voor Nederlandse aandelen in die tijd lager dan buitenlandse, de zogenaamde Dutch Discount. Met de Code Tabaksblatt kregen aandeelhouders meer rechten en werden strenge spelregels opgesteld voor AK's. Die werden de laatste jaren dan ook in rap tempo opgeheven. Vandaag de dag houden nog slechts enkele bedrijven krampachtig vast aan bescherming middels een AK zoals de AEX-hoofdfondsen ING en Fugro. Wat verwacht u van dubbele petten? De Code Tabaksblatt heeft het werk van de actieve aandeelhouder zinvoller gemaakt. Hun invloed heeft de Dutch Discount verminderd. Sommige beleggers moeten nog wel wennen aan de rechten en plichten die zij gekregen hebben. De verantwoordelijkheid kan lastig zijn, zoals voor beleggingsfondsen die deel uitmaken van een grote bank of verzekeraar. Hoe kritisch kunnen zij zijn tegenover ondernemingsdirecties als hun moederbedrijf lucratieve pensioenplannen, verzekeringsproducten, fusie&overnamebegeleiding en bankleningen mag leveren aan bedrijven waarin ze beleggen? Met al die dubbele dubbele petten op is het lastig tegenstemmen als het bijvoorbeeld om de loonsverhoging van de CEO gaat. De grotere verantwoordelijkheid die aandeelhouders hebben gekregen blijkt ook tijdrovend. Zoals voor pensioenfondsen, die sinds de jaren negentig hun vermogen uitgesmeerd hadden over duizenden aandelen wereldwijd. Nu moeten zij van minister Bos zich als actief en betrokken aandeelhouder kritisch opstellen bij bedrijven in eigen land. Zij ontdekken dat ze veel meer mankracht en talent nodig hebben om deze verantwoordelijkheid voor zo'n brede portefeuille in te vullen. De vraag is of ze niet meer focus moeten aanbrengen. Pensioenbeleggers als APG (ambtenaren) en PGGM (gezondheidszorg) hebben recentelijk aangekondigd hun portefeuilles in te krimpen en hun aandelenbelangen in de overgebleven bedrijven te verhogen zodat ze een actievere rol kunnen gaan spelen. De opmaat naar meer tegenstemmen? Arnoud Wolff, oprichter en jarenlang beheerder van Robeco European Midcap Fund is nu beheerder van Midlin NV. Dit fonds investeert in een select aantal ambitieuze Europese ondernemers. Daarnaast belegt Wolff sinds 2006 voor eigen rekening onder de naam Phida Capital in Nederlandse en Duitse microcaps. Zijn bijdragen zijn niet bedoeld als beleggingsadvies. Wolff schrijft zijn columns op persoonlijke titel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op wolff@iex.nl. Arnoud Wolff is onafhankelijk analist en investeerder. Hij was oprichter en jarenlang beheerder van Robeco European Midcap Fund en beheerder van Midlin NV. Dit fonds investeert in een select aantal ambitieuze Europese ondernemers. Daarnaast belegt Wolff sinds 2006 voor eigen rekening onder de naam Phida Capital in Nederlandse en Duitse microcaps. Zijn bijdragen zijn niet bedoeld als beleggingsadvies. Wolff schrijft zijn columns op persoonlijke titel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 03 apr Goudprijs nog niet aan plafond als onzekerheid aanhoudt Senior ETF-analist Elisa Piscopiello bij L&G analyseert de drijvende krachten achter de sterke prijsstijging van goud en waarom gouddelvers glanzende winsten kunnen boeken.
Assetallocatie 01 apr Europa slaat terug Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors is positief over Europese aandelen. Vooral voor aandelen uit de sector industrie ziet hij goede kansen. Wel moeten er een aantal problemen worden aangepakt, want boven Europa schijnt niet alleen de zon maar hangen ook donkere wolken.
Assetallocatie 20 mrt Grootste beleggingsrotatie van de VS naar Europa in 25 jaar Fondsmanagers zijn veel somberder geworden over de VS. Het idee van Amerikaans exceptionalisme wankelt. Dat blijkt uit het maandelijkse onderzoek van Bank of America naar de samenstelling van beleggingsportefeuilles.
Assetallocatie 17 mrt Europese beleggers passen portefeuilles aan Toegenomen onzekerheid hebben Europese beleggers volgens Janus Henderson aangezet om hun portefeuilles tegen het licht te houden en iets veiliger in te richten. Smallcaps zijn gevraagd, net als de veiligste obligaties.
Assetallocatie 11 mrt Pictet verwacht een Europese renaissance Pictet AM is positiever geworden over aandelen uit de eurozone nu er meer bereidheid lijkt te zijn om de investeringen op te voeren in defensie en de economische structuur. Keerzijde: Europese staatsobligaties hebben er onder te lijden.
Assetallocatie 05 mrt Einde Amerikaans exceptionalisme in zicht? Emiel van den Heiligenberg, hoofd assetallocatie van de vermogensbeheertak van L&G, benadrukt nog maar even het belang van brede spreiding in een tijd van groeiende onzekerheden.