Sluipschutter Boskalis

Boskalis heeft in inmiddels al een belang in Fugro opgebouwd van iets meer dan 20%. Boskalis zegt steeds niet uit te zijn op een volledige overname en ook Fugro geeft aan dat het grote waarde hecht aan haar zelfstandigheid. Maar sluit dat een bod uit? Waarschijnlijk niet, maar er moet nog wel wat gebeuren…

Rationale van een overname

Boskalis zegt Fugro te beschouwen als ‘interessant bedrijf met activiteiten die uitstekend aansluiten op de eigen activiteiten’. Fugro geeft aan, naast dat Fugro zelfstandig wil blijven, dat zij ‘partnership’ mogelijkheden wil onderzoeken voor haar Subsea divisie, onder andere met Boskalis.

Voor de Subsea Services divisie zie ik zeker dat de activiteiten goed aansluiten bij de Offshore Energy divisie van Boskalis. De overige activiteiten van Fugro sluiten naar mijn mening niet of nauwelijks aan bij de die van Boskalis. Het kan mogelijk wel interessant zijn om als gecombineerd bedrijf grote internationaal opererende klanten een totaalpakket aan te bieden.

Financiering eventueel bod

Is Boskalis eigenlijk in staat een bod op Fugro te financieren? De enterprise value van Fugro is iets meer dan EUR 2,3 miljard zonder eventuele overnamepremie. Voor Boskalis komt dit wat lager uit, omdat Boskalis al 20,01% in handen heeft, op iets minder dan EUR 2,0 miljard. Boskalis heeft nu ongeveer EUR 500 miljoen cash.

Boskalis heeft veel ruimte om te lenen, de bank convenanten vereisen een netto schuld/EBITDA ratio van maximaal 3, dit is nu ongeveer 0,6. Wanneer Boskalis bv EUR 1 miljard leent gaat deze ratio naar 1,9. Voor het restant van het bedrag zou Boskalis dan aandelen kunnen emitteren, misschien zelfs zonder prospectus. Dat kan bij < 10% van het kapitaal.

Deze aandelen zou Boskalis misschien wel kunnen plaatsten bij grootaandeelhouder HAL of HAL zou een plaatsing naar rato mee kunnen doen en de rest garanderen. Verder zal Boskalis kunnen stoppen met het inkoopprogramma van eigen aandelen, totaal 10 miljoen aandelen waarvan er tot KW3 2014 slechts 630k gekocht zijn.

Beschermingsconstructies

Boskalis zal een goed gesprek moeten gaan voeren met het management van Fugro, want alleen wanneer het management een mogelijke bieding aanbeveelt, een vriendelijke overname, is er een kans van slagen. Een vijandige overname van Fugro is feitelijk onmogelijk omdat Fugro een drietal beschermingsconstructies heeft opgetuigd.

Deze beschermingsconstructies zijn eerder door IEX uitgezocht en besproken en Nico Inberg heeft deze constructies gister in zijn column ook besproken. Naar mijn mening zijn deze beschermingsconstructies niet meer van deze tijd maar het is een gegeven feit waar Boskalis rekening mee dient te houden.

Overname op termijn

Ik denk echter dat Boskalis op dit moment niet uit is op een volledige overname. Wel ben ik van mening dat dit op wat langere termijn gaat gebeuren. Boskalis is geen beleggingsmaatschappij en voor een strategische samenwerking met Fugro is het niet nodig een belang van 20% te nemen.

Ondertussen kan Boskalis wanneer zij dit interessant vindt aandelen Fugro blijven kopen. Pas wanneer het belang van Boskalis de 30% overstijgt is Boskalis verplicht een bod te doen op Fugro. Het zou goed zijn voor Boskalis om de komende periode te gebruiken om het management van Fugro te interesseren in een mogelijke combinatie of overname. Want zonder de zegen van het management verandert Fugro door de diverse beschermingsconstructies in een onneembare vesting.

Interessant in het hele verhaal is ook wat de rol van HAL is. HAL is grootaandeelhouder in Boskalis (34,52% belang) en er zal ongetwijfeld contact geweest zijn tussen HAL en Boskalis. Het zou wel eens zo kunnen zijn dat HAL de grote aanjager is en op termijn een Nederlands maritiem megabedrijf wil creëren door het samenvoegen van Boskalis, SBM Offshore en Fugro.

Ik moet overigens wel zeggen dat de CEO van Boskalis, Peter Berdowski, dit idee recent nog in een interview bestempelde als ‘klinkklare nonsens’. Maar ja, uiteindelijk beslist HAL hierover…

Full disclosure: Ik heb longpositie in HAL Trust. Ik heb geen positie in Boskalis of Fugro.