"Opleving volatiliteit koopmoment"

Dat voorspellen een ondankbaar vak is maakt Andrew Goldberg meteen aan het begin van zijn presentatie duidelijk, door een slide in rebusvorm te laten zien, gewijd aan de beste beurs van 2012. “Beleggers waren ineens ‘Gaga for Greece’,” legt de global market strategist van JP Morgan uit tijdens een ‘Outlook 2013’-meeting in Amsterdam.

“En de een na beste ontwikkelde markt was Duitsland! Geloof me, begin 2012 was echt geen enkele klant geïnteresseerd in Griekse aandelen. Maar soms blijkt juist de  zwaarst getroffen asset class het best te presteren."   

Daarin schuilt een belangrijke les voor beleggers, zegt Goldberg. "Zorg dat je portefeuille gebalanceerd blijft. Al ben je nog zo negatief, het is niet altijd verstandig om maar helemaal uit markten te stappen." 

Over 2013 is Goldberg redelijk optimistisch, al maakt hij wel een voorbehoud.  “In 2013 zullen de tail risks over het algemeen afnemen. Het grootste tail risk van 2012 – de dreiging van een breakup van de eurozone – is door de actie van Mario Draghi vorige zomer in ieder geval van tafel. Toch zullen de returns uit 2012 moeilijk te verslaan zijn.” 

De GMTHO-trade
“Het is ook geen markt om te bespelen met indexproducten. In deze markt zijn  actieve managers nodig om de juiste aandelen eruit te pikken. “ Dat is een beetje preken voor eigen parochie, geeft hij toe – JP Morgan is een actief huis – maar de tijd dat alles tegelijk stijgt en daalt loopt op zijn einde, schat hij.

“We hebben een verschrikkelijke periode van risk-on en risk-off achter de rug. Alles bewoog tegelijk dezelfde kant op. Ik noem dat de GMTHO-trade: get me the heck out. Beleggers wilden liquiditeit en verkochten wat ze ook maar konden verkopen.  Centrale banken proberen beleggers nu weer in risk assets te krijgen door obligaties onaantrekkelijk te maken met lage rentes.” 

Hoewel hij zijn bedenkingen heeft bij dat beleid – “als Bernanke beleggers, bedrijven en consumenten laat weten dat de rente tot 2015 laag blijft, waarom zouden ze dan nu geld uitgeven of investeren?” – liggen er volgens Goldberg nu wel voldoende kansen voor wakkere investeerders, vooral in Europese aandelen.

Europa goedkoop, vergeleken met VS
“Europese markten zijn op dramatische wijze verkeerd geprijsd. Italiaanse aandelen staan nog meer dan 50% beneden hun top van voor de crisis. Spaanse ook. Duitse aandelen staan daar alweer boven. Die anomalie zal niet lang stand houden.” 

Niet in het minst omdat ook Duitsland er alles aan zal doen om de eurozone intact te laten, zegt Goldberg. “Kijk eens hoe afhankelijk Duitsland is van export,” zegt hij terwijl hij een grafiek tevoorschijn tovert. “En hoe belangrijk de eurozone daarin is. Dat gaat Duitsland echt niet op het spel zetten.”

Een belangrijke reden om Europa te verkiezen boven Amerika in 2013 is waardering. Europese aandelen zijn historisch goedkoop – en al helemaal als je ze afzet tegen de waardering van Amerikaanse aandelen. 

Gebrek aan overtuiging
Een “bizarre” omstandigheid in de huidige markt vindt Goldberg de enorm lage volatiliteit in de markt. “Dat is nog niet eerder vertoond bij zoveel onzekerheid. Volgens mij heeft het te maken met een groot gebrek aan overtuiging onder zowel bulls als bears. Niemand durft all-in te gaan, zelfs als ze een duidelijke marktvisie hebben.”

“Wat zegt deze situatie? Dat er waarschijnlijk, ergens in de komende periode iets gaat gebeuren – ik weet niet wat en ik weet niet wanneer – waardoor de volatiliteit zal spiken. Zo’n schok zal de koersen scherp laten dalen en ik zal je zeggen wat wij dan gaan doen: wachten tot de markt corrigeert en dan gebruikmaken van dat prachtige koopmoment. Want dat gaat het zijn."