High yield-obligaties in trek

De high yield-sector heeft een mooi jaar achter de rug. Wereldwijde high yield-fondsen hebben dubbelcijferige rendementen bijgeschreven. Vanzelfsprekend is dat meteen reden voor sommige beleggers om zich af te vragen of nu juist voorzichtigheid geboden is. Zij vinden een bevestiging in de langzame stijging van de default rate, het aantal faillissementen onder de uitgevers van obligaties.

Hozef Arif (Pimco) kijkt echter liever naar de relatie die er ligt tussen high yield en aandelenmarkten dan naar het feitelijke aantal faillissementen. Hij wijst erop dat de default rate als indicator achter de feiten aan loopt. Het is geen leading maar een lagging indicator als het gaat om spreads en return performance van de high yield-markt.

Momenteel ligt de default rate op een lage 3%. Op het toppunt van de crisis, in augustus 2008, stond die indicator op een al even gemoedelijke 3,3%. De piek was ruim een jaar later, toen het aantal faillissementen boven de 15% uitkwam. De high yield-markt had op dat moment veel van de verliezen alweer goed gemaakt met een rally van 63%.

Arif ziet een andere, volgens hem belangrijker, graadmeter voor de stand van de high yield-markt, en dat is de gevoeligheid van high yield-obligaties voor de aandelenmarkten. Beleggers doen er volgens hem verstandig aan om te letten op signalen in de aandelenmarkt, die aangeven welke richting de spreads op high yield kunnen gaan. Dit principe kan helpen bij het nemen van beleggingsbeslissingen.

Als aandelenwaarderingen gaan stijgen voor een bepaalde sector kun je verwachten dat credit spreads – de renteopslag van obligaties boven staatsleningen - in die sector afnemen. Omgekeerd kunnen zwakke prestaties van aandelen een indicatie zijn van oplopende spreads in diezelfde sector. Arif illustreert zijn principe met recente ontwikkelingen in de Amerikaanse huizensector en de metaal- en mijnsector. Een groot deel van de high yield-markt bestaat uit individuele bedrijven en die individuele bedrijven hebben ook hun eigen specifieke factoren die een rol spelen.

Toch blijft Arif bij zijn advies: houd de aandelenmarkt in de gaten om signalen op te pikken welke kant de spreads op kunnen gaan in de toekomst. De default rate loopt immers achter de feiten aan.

Terug naar het Dossier