Fonds met obligatie-look & feel

De search for yield heeft beleggers de afgelopen maanden, jaren zelfs, in de richting van de vastrentende markt geduwd waar nog wel een flinke spread te halen valt. Niet voor niets is er de afgelopen jaren flinke instroom geweest in beleggingsfondsen die beleggen in high yield bonds, emerging markets debt en emerging corporate debt.  Dat heeft beleggers geen windeieren gelegd en ook dit jaar doen die beleggingscategorieën het goed. Maar toch zitten er, zeker voor risicoschuwe beleggers, haken en ogen aan dit soort fondsen.

Martin Caspary, bij DWS Investments werkzaam als product specialist in het vastrentende team: “Beleggers hebben soms moeite te begrijpen waarom obligatiefondsen ook negatief rendement kunnen genereren. Of waarom de couponuitkering volatiel is. En als ze vragen wanneer ze hun investering terugkrijgen, krijgen ze geen antwoord. Daar komt nog bij dat obligatiefondsen vaak gebruik maken van derivaten, wat de transparantie ook niet ten goede komt.”

Natuurlijk staan daar de voordelen van een fonds tegenover: spreiding, expertise en lagere kosten en instapdrempel dan voor een portefeuille met individuele obligaties. Bij DWS kwamen ze daarom in 2008 met een oplossing die de voordelen van fondsbeleggen en van normale obligaties moest combineren: een mandje obligaties met een vaste maturity-datum.  Caspary: “Je combineert de karakteristieken van een gewone obligaties – vaste coupon en vaststaande afloopdatum – met de spreiding die een fonds biedt.”

Rob van Veen (foto), voor DWS in Nederland betrokken bij de vermogensbeheerdivisie: “Die oplossing is simpel en transparant. Bovendien weten beleggers wanneer ze hun investering terugkrijgen. Natuurlijk zijn er veel goede obligatiefondsen beschikbaar, maar de kennis van de werking daarvan bij eindbeleggers is beperkt.  En op individuele obligaties hadden veel beleggers in de crisis soms stevige verliezen geleden.”

Voor de constructie van de DWS Select Fixed Maturity Baskets – de productielijn heeft zijn eigen standaardbenaming gekregen – wordt vooral gezocht naar markten waar de spread aantrekkelijk is. In 2008, 2009 was dat een combinatie van bedrijfsobligaties en covered bonds. Daarna emerging markets debt en emerging corporate. Inmiddels zijn er ook mengvormen op de markt. “We bewegen mee met de spreads”, stelt Caspary.

Floating coupon
In principe bestaat een mandje uit 25 obligaties met min of meer gelijke einddatum, vaak met een duration van 4 tot 5 jaar, die ook even zwaar wegen in de portefeuille. Maar waar nodig worden uitzonderingen gemaakt. Bij high yield obligaties wordt het mandje uit meer posities samengesteld, om zo het defaultrisico te beperken. En bij covered bonds krijgen meer liquide obligaties een hogere weging.

Het platform mag een succes genoemd worden en is binnen DWS inmiddels goed voor 10% van het totaal vermogen in vastrentende portefeuilles. Dat percentage groeit nog altijd.  Natuurlijk is DWS niet de enige partij die het vastrentende ei van Columbus heeft uitgevonden. Maar wel uniek in zijn soort. Caspary: “BNP Paribas IP heeft het breedste aanbod, maar is vooral actief op de Belgische markt. JP Morgan en Goldman Sachs bieden vergelijkbare producten, maar met een floating coupon.

Verklaarbaar, want het genereren van een vaste coupon is zo makkelijk nog niet. “Je moet, waar nodig, valuta hedgen en er is een pre-hedge nodig. Wij kopen de obligaties een paar weken eerder.  Daar heb je seed capital voor nodig. Bovendien, als ECB-president Mario Draghi ondertussen de rente naar beneden drukt, dan daalt de spread. Daar zit een risico, maar dat risico ligt bij DWS, niet bij de belegger.” Sinds 2008 is het slechts één keer voorgekomen dat een Fixed Maturity Basket een lager dan vooraf aangegeven jaarlijkse coupon heeft moeten uitkeren.

Uitstapboete als bescherming
Wel geldt er voor investeerders in deze producten een zogenaamde dillusion fee, zeg maar een uitstapboete voor beleggers die de rit niet uit willen zitten. Dat is ter bescherming van de andere participanten, stelt Van Veen. “De producten hebben een korte, vaste looptijd. De bedoeling is om die rit uit te zitten en dat doet 90% ook. We willen met die fee voorkomen dat spread hunters in en uitstappen. Door die fee kunnen we andere beleggers compenseren."

"Dat dat nodig kan zijn, zag je bij actief beheerde obligatiefondsen toen tijdens de crisis de liquiditeit opdroogde. Er was toen veel uitstroom in high yield bond-fondsen. De beheerders worden dan gedwongen posities te liquideren terwijl de bied-laatspread oploopt tot soms wel 3%. Dat gaat ten kosten van de zittenblijvers.”

Het aanbod op het DWS Select Fixed Maturity platform is beperkt, maar er wordt altijd gezorgd dat er een aantal producten  beschikbaar is, zowel voor risicomijdende beleggers als voor beleggers die meer risico willen nemen. Op die manier kan na het bereiken van de vastgestelde maturity date vrij moeiteloos worden overgestapt naar een volgend mandje. Met het platform is een prima extra optie in obligatieland neergezet. De behaalde rendementen mogen er over de eerste vijf jaar ook zijn.  

• dit artikel werd eerder gepubliceerd in de decemberuitgave van IEXProfs magazine