Happy Dividend

Afhankelijk van welk continent en welke tijdspanne maken de dividenduitkeringen 40 tot 70% van het uiteindelijke rendement op aandelen uit. Veel beleggers incasseren dat dividend redelijk onbewust, maar steeds vaker wordt dividend als een aparte strategie neergezet, met speciaal daarvoor ingerichte producten.

Wie de geldstromen monitort en ook de nieuwe productlaunches in de gaten houdt, weet het: dividend is hot. Andreas Utermann, chief investment officer van Allianz Global Investors, denkt dat het aandeel van dividend in het totale beleggingsrendement de komende jaren zal stijgen van de huidige 30% naar 60%.

Dossier Dividend

In dit dossier leest u alle ins en outs van
dé trend van het moment: Dividend.
Tips, valkuilen, artikelen, opinies en meer.

Lees verder

Een beleggingsstrategie met een focus op bedrijven die een hoog dividend uitkeren kan beleggers een aantrekkelijke ‘coupon’ opleveren, zeker in deze tijden van lage rentes, stelt hij. Utermann signaleert dat dividend aan een grote comeback bezig is en wel eens net zo belangrijk kan worden als begin jaren tachtig. Vooral omdat het dividendrendement al snel hoger is, dan de yield op obligaties. Begin 2012:

• waren Europese aandelen goed voor een gemiddeld dividendrendement van 4%
• leveren Duitse Bunds nauwelijks 2% op

Research van Allianz GI wijst bovendien uit dat dividenduitkeringen de komende jaren op zijn minst gehandhaafd blijven. Dat is goed nieuws voor de aanbieders van hoogdividendproducten, zoals:

• Wouter Weijand (BNP Paribas High Income Equity Fund)
• Jorik van den Bos (Kempen Global High Dividend Fund)
• Bruno Springael (ING Hoog Dividend Aandelen Fonds)

Bruno Springael, ING Hoog Dividend Aandelenfonds

Springael is sinds mei 2011 onderdeel van het beheerteam van het ING Hoog Dividend Aandelenfonds, één van de allereerste wereldwijde dividendfondsen die in Europa werd gelanceerd, in 2000. Het fonds heeft als doelstelling wereldwijd te beleggen met een lagere volatiliteit en hoger rendement dan de MSCI World. Het fonds keert elk kwartaal 1% dividend uit.

“Bij de aandelenselectie kijken we puur bottom up en zoeken we niet de bedrijven met het hoogste, maar met het sterkste dividend. Daarbij kijken we naar de duurzaamheid van het dividend en de potentie van een bedrijf om het dividend te laten groeien.” Dat zijn met name bedrijven met een sterke kapitaaldiscipline en een forse free cash flow-generatie.

Springael wordt daarbij geholpen door een team van 25 analisten. Als ondergrens hanteert het fonds een dividenduitkering van minimaal 2,5%. Daarnaast wordt ook gekeken naar liquiditeit en market cap. De portefeuille is ‘bijna gelijkgewogen’ samengesteld, met driemaandelijkse herbalancering. Daardoor worden underperformers bijgekocht, en winst op outperformers afgeroomd.

Die twee opvallende aspecten stammen nog uit het tijdperk van de lancering van het fonds, toen Jorik van den Bos de scepter zwaaide. Bij zijn huidige fonds, Kempen Global High Dividend, hanteert hij dat nu opnieuw.

Springael: “Sinds de lancering hebben we 4,45% meerwaarde per jaar gerealiseerd ten opzichte van de MSCI World.” De laatste drie jaar blijft het fonds wel achter bij een aantal directe concurrenten. De performance in het eerste kwartaal van 2012 is juist weer iets beter dan de peers.”

"Bij de aandelenselectie zoeken we niet de bedrijven met het hoogste, maar met het sterkste dividend"

Springael kijkt ook met een half oog naar de opkomende markten waar dividend steeds meer op de agenda van bedrijven staat. “Het gaat ons er niet per se om te participeren in de groei van die landen, maar als bedrijven daar een goed dividend uitkeren, komen ze wel in onze portefeuille en bouwen we toch exposure naar die groeilanden op.”

Amerikaanse aandelen zijn in zijn portefeuille goed voor 40% en dat is een flinke onderweging ten opzichte van de wereldindex (54%). De vraag is of die index eigenlijk wel relevant is voor een hoogdividendfonds. “Er is wel een MSCI High Dividend Index, maar die heeft een echt hoger risico. Daarin komen alleen aandelen die 30% meer dividend uitkeren dan het marktgemiddelde, waardoor er een zeer geconcentreerde index ontstaat met een hoge bias naar bepaalde sectoren.” Die benchmark, dat is meteen het stokpaardje van Wouter Weijand.

Wouter Weijand, BNP Paribas High Income Equity Fund

“Beleggers verkopen de bèta van hun fonds graag als alpha.” Ze pronken in feite met de outperformance van hun stijl in plaats van met de waarde die ze zelf als belegger daar nog aan toe voegen. “De MSCI World is een droevige index de duurste en grootste aandelen hebben de zwaarste weging –, dividendbeleggers zouden hun performance moeten spiegelen aan de S&P High Income Equity Index waarin alleen aandelen te vinden zijn met een dividendrendement van 3% of meer.”

Weijand begint de selectie zelf voor zijn BNP Paribas High Income Equity Fund met een quant screen van aandelen met een minimaal dividend van 2,5%. Of beter gezegd, de dividendteams op de verschillende werelddelen doen dat, Weijand (wereldwijd eindverantwoordelijk voor de portefeuille) bepaalt de regio-allocatie en stuurt de teams aan.

“Wij zijn geen quants, we nemen alleen menselijke beslissingen. Wij kijken vooruit, naar de houdbaarheid van het dividend, de financiële gezondheid van een bedrijf, en de waardering, we maken een fundamentele analyse en ondervragen het management.” Van de circa 1600 namen die wereldwijd voor het fonds in aanmerking zouden komen, komen er circa 200 tot 300 in het fonds.

Het gemiddeld dividendrendement ligt op het moment rond de 4,5%. “Het fonds wordt voor 80 tot 90% via bottom up-analyse ingericht en een beetje top down.” Met name in opkomende markten ziet Weijand nog volop kansen, reden dat er nu ook een apart fonds voor wordt gelanceerd, het BNP Paribas Emerging Markets High Income Equity Fund.

"Wij zijn geen quants, we nemen alleen menselijke beslissingen"

Het aantal bedrijven dat in opkomende markten structureel dividend uitkeert groeit snel. “Vijf jaar geleden waren dat er 350, nu meer dan 1000. Dat heeft trouwens vooral te maken met het feit dat volwassen markten als Taiwan en Zuid-Korea door sommige samenstellers van benchmarks nog steeds als opkomende markten worden geclassificeerd.”

Zijn fonds moet concurreren met andere nieuwkomers die op deze trend inspelen, zoals de iShares Emerging Markets Select Dividend ETF. Voor Weijand een kans om te laten zien dat hij niet alleen stijlgerelateerde bèta levert, maar ook alpha. “Je mag er in elk geval niet zomaar vanuit gaan dat ETF’s de markt bijhouden. Bovendien moet je opletten of ze voldoende spreiding bieden en dat ze niet synthetisch zijn.”

Jorik van den Bos, Kempen Global High Dividend Fund

Van den Bos stond bij ING IM aan de wieg van het dividendbeleggen en doet dat sinds enkele jaren met zijn inmiddels zeskoppige team bij Kempen, onder anderen via het Global High Dividend Fund. Het fonds is een all cap-fonds, waarbij net als vroeger bij ING IM een gelijkgewogen portefeuille wordt aangehouden van rond de 100 bedrijven die minimaal 3% dividend uitkeren.

Elk kwartaal wordt een herbalancering van de portefeuille doorgevoerd, waarbij de meeste wegingen worden teruggebracht naar 1%. Die aanpak verlaagt ook het risico van het fonds, omdat er geen ruimte is voor grote bets. Dat neemt niet weg dat het fonds sterk afwijkt van de MSCI World.

“Een hoge active share (totaalsom van onder- en overwegingen) is nodig als je als actieve belegger waarde wilt toevoegen. Bovendien heb je als actief beheerder het voordeel ten opzichte van ETF’s dat je vooruit kunt kijken, in plaats van alleen maar in de achteruitkijkspiegel. Zo hebben we in 2008 veel financials verkocht ruim vóór het dividend werd geschrapt.”

Van den Bos heeft met zijn fonds als doelstelling een beter driejaarsrendement te behalen dan de MSCI World, ook al erkent hij dat die index niet de meest faire vergelijking biedt met een hoogdividendstrategie. “Maar onze klanten vergelijken wel met de MSCI World. Intern spiegelen wij ons ook aan de S&P High Income Index om te kijken of we waarde aan de stijl toevoegen. De afgelopen vijf jaar is die alpha, na kosten, ruim 2% per jaar geweest.”

"De afgelopen vijf jaar is onze alpha, na kosten, ruim 2% per jaar geweest"

De dividendpionier waakt er verder voor dat zijn fonds te groot wordt. “Bij ING zijn we destijds vertrokken omdat we vonden dat ons fonds te groot werd om de strategie goed uit te voeren. We willen nu niet groter worden dan 2,5 miljard euro, ongeveer twee keer zo groot als het fonds nu is.”

Dividend blijft de trend
Misschien wel het populairste fonds, in elk geval bij de asset managers, is DWS Top Dividende. Fondsbeheerder Thomas Schüssler ziet ook veel geld naar dividendproducten vloeien. Na een decennium van zijwaartse markten worden de stabiele inkomsten via dividenduitkeringen op waarde geschat, constateerde Schüssler recent tegenover IEXProfs.

“Met een hoogdividendfonds word je niet rijk – in elk geval niet overnight. Maar het is een strategie die je ook niet de das omdoet als zaken anders uitpakken als je had ingeschat. Al zal een hoogdividend aandelenfonds in een jarenlange bullmarkt wat achterblijven.”

Schüssler waarschuwt nog wel voor de ETF’s op hoog dividend aandelen die in de markt gebracht zijn. “In 2011 deden ze het goed. Maar in 2007-2008 hadden ze een weging van een slordige 40% in financials. Zo’n ETF werkt prima als de dividenden stabiel zijn, maar als er iets fout gaat, blijkt het plotseling een bijzonder risicovol ding.” En dat is precies waar de dividendstrategie niet voor bedoeld is.

En dat is meteen een waarschuwing voor iedereen die in dividend de heilige graal ontdekt denkt te hebben. Er komen weer tijden dat andere strategieën beter werken.

Voor dit moment is en blijft dividend nog wel even de trend, denkt ook Dominic Rossi, CIO Equities bij Fidelity. In een klimaat van lage rente, lage economische groei en lage yields op obligaties blijft dividend "een essentieel component"van het totaalrendement. Rossi vindt dan ook dat beleggers moeten focussen op dividendaandelen, en breder: dividendstrategieën.

Zeker nu dividenden boven hun vijftienjaarsgemiddelden liggen, met name in sectoren als farmacie, telecom en de auto-industrie. De robuuste financiële gezondheid van het bedrijfsleven en de hoge free cash flows maken het waarschijnlijk dat de dividenden voorlopig houdbaar is.

Rossi ziet zelfs ruimte voor verdere verhogingen. Veel ondernemingen stapelen nog steeds cash op cash en de pay out-ratio in met name de Verenigde Staten is nog steeds laag. De dividendaankondiging van Apple smaakt niet alleen naar meer, het kan ook een teken zijn dat het beleggingsparadijs voor dividendbeleggers nog lang niet op zijn einde loopt.

Dividendrendementen
Hoe presteren de Grote Vier beleggingsfondsen in het eerste kwartaal van dit jaar, waarin risico weer in was en veilige dividendaandelen minder in trek bleken?

Cijfers Morningstar, 2 april 2012. *Ook unhedged verkrijgbaar.

•  Dit artikel verscheen eerder in IEXProfs magazine van mei 2012.