Hedgefund met meewind

Hedgefundmanager Leen den Hollander is al twintig jaar belegger en bijna tien jaar actief als hedgefundmanager. Eerst via Kempen & Co als beheerder van een offshore fund (onshore kon begin van deze eeuw nog niet in Nederland) en daarna bij Delta Lloyd.  Omdat een hedgefund niet paste in het retailkanaal van Delta Lloyd – waar hij inmiddels Hoofd Beleggingsbeleid was, begon hij in 2007 met seed capital van zijn oude werkgever voor zichzelf.

Via zijn onderneming TradeWind Capital beheert hij het TradeWind  Equity Fund en geeft hij advies aan family offices en andere grote beleggers over smallcap-beleggingen. Zijn timing kon beter; de eerste keer startte hij bij Kempen met een hedgefonds net voor 11 september 2001 en zijn eigen fonds ging live net voor de start van de crisis. Maar inmiddels heeft dankzij twee prima jaren een tweede prijs bij de Eurohedge Awards binnen. Het TradeWind Equity Fund was het best presterende Nederlandse hedgefund van 2010 met een rendement van bijna 40%.

Spreiden is lijden

Nu bestaan er in Nederland meer hedgefunds die zich richten op smallcap-aandelen. Wat is het onderscheidend vermogen van het fonds van Den Hollander? “TradeWind volgt geen poldermodel. Voor hedgefunds is het in principe irrelevant in welke markt ze zitten ( ze zijn niet afhankelijk van beta) voor het behalen van hun rendementsdoelstelling. Ze onderscheiden zich door een succesvolle strategie en goed money management. Hedgefunds kunnen zich niet verstoppen achter rendementen van de benchmark. Ik geloof in duidelijke keuzes maken, dus geconcentreerd te beleggen en niet te ‘polderen’ om te kunnen komen tot een absoluut rendement.” 

Beleggen is volgens Den Hollander ook geen democratie. Twintig man in een team, dat leidt alleen maar tot consensus en dus minder sterke ideeën. “ Ik maak uiteindelijk de callen ik beleg in bedrijven die ik ken en waar ik verstand van heb.  Voor mij zijn dat mid- en smallcaps in de Benelux en een strategie die gebaseerd is op trends vertalen naar aandelen. Top down dus.” Den Hollander kijkt bijvoorbeeld bij Wavin niet zozeer wat de CEO zegt, maar wat de plasticprijs doet.

Levert zo’n bedrijfsmodel geen continuïteitsrisico op, vraagt IEXProfs zich af. “Dat valt wel mee,” antwoord Den Hollander. We werken met z’n drieën. De portefeuille is liquide en als mij iets overkomt, dan worden alle posities aan het einde vand e maand teruggedraaid en het geld wordt teruggegeven aan beleggers. “ Den Hollander is geen aanhanger van het spreidingsgeloof. “Het fonds heeft zo’n twintig posities, allemaal uitgesproken beleggingsideeën. Als ik verplicht minder uitgesproken keuzes moet toevoegen, dan neemt de kans op absoluut rendement af."

"Meer aandelen betekent uiteindelijk voor het fonds ook meer absoluut risico, want er komen de relatief minder goede ideeen bij. Het is in de praktijkt niet zo dat je 50 ideeën hebt die allemaal even goed zijn. Laat staan dat je al tot 50 goeie ideeën komt. Kwaliteit ruil je uit tegen kwantiteit.  Bovendien blijkt uit verschillende onderzoeken dat portefeuilles met meer dan 25 aandelen een duplicaat worden van een index,”  besluit  Den Hollander.

Krenten uit de pap

Iets anders wat het hedgefund volgens Den Hollander onderscheidt, is zijn long/short benadering. “ Mijn shorts zijn individuele aandelen die ik op dezelfde manier selecteer als de longs.”  Het fonds heeft dus geen shortpositie in de vorm van derivaten, zoals soortgelijke hedgefunds doen. De netto-exposure van het fonds moet altijd tussen de -50 en plus 50 liggen. Dat betekent dat 50% van de portefeuille altijd gehegded is.

Dat dempt het rendement, maar ook het risico dat het fonds loopt. De portefeuille is zo opgezet dat 80 tot 90% van het vermogen in individuele aandelen zit. De overige 15 tot 20% wordt gebruikt als overlay (een swap) om extra rendement te maken met de portefeuille zonder extra risico toe te voegen. De longportefeuille is overigens geen spiegelbeeld op het gebied van naam of waardering van de shorts. Dat betekent dat Den Hollander onder andere geen pairtrades doet en zijn shorts onafhankelijk selecteert.

Dat het TradeWind Equity Fund voornamelijk belegd in de Benelux hoeft geen belemmering te zijn voor het rendement. Den Hollander: “ De truc is niet het universum groter te maken, maar de krenten uit de pap te halen. Dat lukt prima door internationale macro economische trends te vertalen naar Benelux-aandelen.  Ik hanteer de verdeling dat de helft van de portefeuille uit smallcaps bestaat en de helft uit largecaps. Dit vanwege de liquiditeit van het fonds. Beleggers moeten wel maandelijks kunnen muteren."

Ongeveer 70% van de portefeuille is de core met Nederlandse en Belgische aandelen. De overige 30% bestaat uit vijf tot zes picks uit Europa. "Dit zijn bedrijven met een unieke business-propositie – zoals een Duitse voormalig Lidl-uitbater die nu een soortgelijke formule in Turkije exploiteert - of soms aandelen die gewoon een goede hedge zijn."

Niet laag kopen, hoog verkopen

Hoe lang een aandeel in portefeuille wordt gehouden, hangt af van de trigger die Den Hollander verwacht. “ Hedgefunds hebben geen horizon van drie tot vijf jaar. Eerder van vier tot twaalf maanden. Er is een aandeel dat ik sinds de start van het  fonds in portefeuille heb, maar ik kan een positie ook na een paar weken weer verkopen. 

“De waardering van een aandeel is voor mijn strategie niet zo belangrijk. Ik kijk of de winstverwachting van een aandeel omhoog of naar beneden moet worden bijgesteld. Laag kopen en hoog verkopen, dat is geen issue. Het draait allemaal om het cashgenererende  vermogen van een bedrijf.”  Om een onderneming  door en door te leren kennen, bezoekt Den Hollander ze regelmatig. En gelukkig zien deze ondernemingen hedgefunds niet meer als een bedreiging of sprinkhanen.

Het rendement van 40% in 2010 heeft Den Hollander onder andere behaald met succesvolle posities in Aixtron en ASMI. “ Ik zat al anderhalf jaar in semi’s en het wachten was tot mijn visie bewaarheid zou worden. Hoe lang ik daarop wacht? Niet eindeloos in ieder geval. Maar als het langer duurt voordat mijn verwachtingen uitkomen, dan kan ik altijd sleutelen aan de positie. Ik hoef niet meteen te verkopen dan.”