Omslagpunt voor dividendbeleggers

Bij deze wil ik, ook namens het hele team, alle beleggers bedanken die in de afgelopen drie jaar hebben vastgehouden aan ons wereldwijde dividendfonds. Ik bedank hen voor hun vertrouwen en hun geduld.

In die jaren is hun belegging namelijk achtergebleven bij de MSCI World. Niet dat zij geld hebben verloren, of dividendbetalingen hebben gemist, maar het totaalrendement was wel minder hoog. Onze fout? Wij hebben vastgehouden aan een model dat lange tijd prima werkte, maar in die jaren niet.

De markt zat de laatste drie jaar op een unieke manier tegen. Onze value bias en keuze voor een goed gespreide portefeuille keerden zich tegen ons. Alles van kwaliteit met een lage volatiliteit ging in de laatste drie jaar hard omhoog. Alles wat achterliep, bleef achterlopen.

Niet minder dan 3%

Voor momentumbeleggers natuurlijk fantastisch, want hun outperformance hield maar niet op, maar wij beleefden een minder leuke tijd, omdat wij vasthielden aan ons beleggingsproces. Achterblijvers kochten wij tijdens de driemaandelijkse herwegingen bij.

De namen, die het goed hadden gedaan, werden deels of zelfs helemaal verkocht. Want komt het dividendrendement van een aandeel onder de 3%, dan gaat dat aandeel eruit.  Wat ook niet goed uitpakte, was onze regiospreiding. Om het neerwaartse risico te verkleinen streven we naar een goed gespreide portefeuille over de verschillende landen en regio’s.

Maar de benchmark van het fonds bestaat voor circa 60% uit Amerikaanse aandelen, dus zit het fonds altijd onderwogen VS. In de afgelopen drie jaar was de dollar sterk en Amerikaanse aandelen ook. Dat hielp het fonds ook niet aan een outperformance.

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Trouw aan het model

De vraag was: moesten we het model aanpassen, omdat het drie jaar niet werkte, of bleven we erin geloven? Een duivels dilemma. We hebben de keuze gemaakt om aan het model vast te houden, want als je gelooft dat een model op de lange termijn werkt, dan is het de kunst om tijdens mindere perioden die overtuiging trouw te blijven. Stress, paniek en zorgen mogen het beleggingsraamwerk niet omver schoffelen.

Bovendien, je wil ook niet meemaken dat de handdoek op precies het verkeerde moment in de ring wordt gegooid. Het doet me denken aan maart 2000, toen de toenmalige CIO van Phillips & Drew, Tony Dye, de zak kreeg. Dr Doom bleef vasthouden aan z’n value-strategie. Direct na zijn ontslag begon value aan zijn opmars. Hij bleek op het hoogtepunt van de internetbubbel te zijn ontslagen.

Lees ook andere columns van Jorik van den Bos

Ik weet dat momentum werkt, maar ik weet ook dat het enorm tegen je kan keren. Als het verkeerd gaat, dan gaat het meteen goed verkeerd. Of zoals Cruijff gezegd zou kunnen hebben: “Momentum gaat goed, zolang het goed gaat.” Als je gelooft in mean reversion, en dat doen wij, dan moet het weer jouw kant opkomen. Voorspellen wanneer de draai plaatsvindt is moeilijk, zo niet onmogelijk. Aan de andere kant, er zijn nu toch wel aanwijzingen dat de markt dreigt te kantelen.

Nieuw momentum

Het waarderingsverschil binnen sectoren tussen de duurste en goedkoopste aandelen was aan het begin van dit jaar nog nooit zo groot. Toen kwam de sell-off en gingen met name de sterk gestegen, overgewaardeerde aandelen onderuit. Het is de reden dat ons wereldwijde dividendfonds dit kwartaal de markt met 4% wist te verslaan.

Mijn hoop en verwachting is dat deze draai het begin is van meer. Daar heeft J.P. Morgan onlangs munitie voor aangedragen. De Amerikaanse grootbank geeft aan dat als het momentum draait het dan altijd even duurt totdat de beleggingsmodellen aan de nieuwe werkelijkheid zijn aangepast. Ofwel, een significantie draai in momentum is heftig en nooit snel weer voorbij.

Door onze focus op dividendaandelen hebben we altijd een lage koers-winstverhouding en een lage koers-boekverhouding. Dat moet de schok van een eventuele beursuitverkoop opvangen. Ons streven is om bij dalende koersen het geld van onze aandeelhouders te beschermen. Dat is in het eerste kwartaal gelukt.