Neutraal veiliger dan defensief

In een structureel veranderde omgeving moeten beleggers leren op een nieuwe manier naar risico's in de portefeuille te kijken. Drie professionals Lars Dijkstra (Kempen), Bob Jolly (Schroders) en Michel Alofs (Optimix) geven hun visie.

Michel Alofs
directeur en partner bij Optimix vermogensbeheer

Anker
"Het anker voor risico is traditioneel de risicovrije voet: geldmarkt of kortlopende staatsobligaties. Alle risicomodellen zijn gekalibreerd op de rente als dat anker. Maar je moet er nu over nadenken wat er gebeurt als de dertigjarige bullmarkt in obligaties eindigt. Je moet daarbij anders naar risico’s in de portefeuille kijken. Vooral binnen het behoudende profiel is er veel minder speelruimte binnen de asset allocatie om klappen op te vangen in de komende twee, drie jaar – afhankelijk van de mate van rentestijging en de economische ontwikkeling. Het is lastig binnen dat profiel door het proces van normalisering van de rentemarkt heen te laveren. Dat vereist alertheid in je beleggingsbeleid. Naast risicomanagement tools heb je daar een flinke dosis gezond verstand bij nodig."

Duration
"Duration is een belangrijk instrument. Het is zeker dat het keerpunt gepaard gaat met veel hogere volatiliteit in obligatieland. Dat hebben we eerder in 1994 en 2003 gezien, toen de obligatiemarkt panikeerde en portefeuilles flink onder druk stonden. We weten daarom hoe snel het kan gaan en hoe groot de schade kan zijn. Zeker omdat we na jaren van quantitative easing geen buffer in de creditspreads meer hebben investment grade loodst ons niet door de storm en highyield ook kwetsbaar lijkt. Er is feitelijk nog niets gebeurd, maar we hebben de afgelopen weken wel gezien hoe heftig de marktreacties zijn, in eerste instantie in de markten waar al het geld naar toe is gestroomd de afgelopen maanden, zoals emerging markten en Japan. Er zit meer risico in bepaalde hoeken van portefeuilles dan dat we gewend zijn te denken."

Normalisering
"De rente moest een keer oplopen. Het is niet meer dan de normalisering van de rentemarkt en de economische dynamiek. We hebben het over marktrisico – koersen die stijgen en dalen – niet over het risico van permanent kapitaalverlies zoals in het geval van defaults of in de aandelenmarkt zoals met SNS. De huidige beweging is een herprijzing van het renterisico, dat is niet het ergste wat er is. Maar het gaat gepaard met uitschieters die ook weer koopkansen opleveren. Ja, het vreet aan je rendement als je niet oppast, maar het is geen dramatische knockout waarvan je niet meer terug kunt komen. En vergeet niet, behoudende portefeuilles rendeerden vorig jaar ‘gewoon’ 8 tot 10%."

Neutraal
"Defensieve portefeuilles hebben waarschijnlijk meer last van deze renteomgeving dan neutrale profielen. Een stijgende rente zou een normalisering van de economische situatie moeten inhouden, gepaard gaande met economische groei. Per definitie niet heel slecht voor aandelen dus. In het zeer slechte obligatiejaar 1994 gedroegen aandelenbeleggingen zich redelijk prijshoudend. Voor risicomanagers geldt verhoogde dijkbewaking de aankomende periode met een scherp oog voor de obligatiemarkt."

• Dit artikel werd eerder gepubliceerd in de juni-uitgave van IEXProfs magazine

Lees ook: 

• Kickback boeit klant niet
• Viert het ministerie soms vakantie?