Recensie: ING 10% Memory Coupon

Aanbieder: RBS
Uitgever: RBS (rating S&P: A)
Looptijd: 3 jaar
Onderliggend: aandeel ING
Hoofdsomgarantie: geen
Inschrijving: à 100%, introductie door verhandeling 
ISIN-code: NL0010248415

Doelstelling
Het behalen van rendement (maximaal 10% per jaar bij een koers van 100%), op basis van de gedachte dat ING op de peildata, in ieder geval de laatste peildatum, niet lager staat dan 4,25 euro. 

Werking
De note heeft een looptijd van drie jaar en kent het aandeel ING als onderliggende waarde. Jaarlijks wordt op de peildatum de koers van het aandeel ING vastgesteld. Als de koers minimaal 4,25 euro bedraagt, is er een uitkering van 10%. Als ING lager dan 4,25 euro noteert, is de uitkering over dat jaar 0%.

Echter, als op één van de volgende (jaarlijkse) peildata ING weer minimaal 4,25 euro noteert, worden naast de uitkering van 10% over het betreffende jaar, ook de eerder niet uitgekeerde coupons, alsnog uitbetaald. De aflossing wordt eveneens bepaald aan de hand van de koers van ING. Als het aandeel op de einddatum op minimaal 4,25 euro staat, is de aflossing op 100% (daarnaast is er de coupon uitkering).

Als ING minder dan 4,25 euro noteert, neemt de belegger het gehele koersverlies van het aandeel ING ten opzichte van de startwaarde voor zijn rekening. De startwaarde is 6,842 euro. Hierna volgen twee extreme voorbeelden op de einddatum:
• Als ING op de einddatum op 4,30 euro staat is de aflossing op 100% en keert de note de 10% coupon uit, plus de eventueel gemiste coupons uit de voorgaande jaren.
• Als ING op de einddatum op 4,20 euro staat is er geen 10% coupon. Daarnaast draagt de belegger het verlies ten opzichte van de startwaarde. Dat verlies is bij de koers van 4,20 euro gelijk aan 38,61% waardoor de aflossing gelijk is aan 61,39%.

Sterke punten
ING mag flink dalen (met circa 38,61%) om toch een uitkering van 10% te verkrijgen. Jaarlijkse toets, zodat bij herstel van het aandeel, na een aanvankelijk grotere dan 38,61% daling, opnieuw een 10% uitkering mogelijk is met daaraan gekoppeld de uitbetaling van eventueel niet uitgekeerde coupons. Voorwaardelijke bescherming van de hoofdsom.

Zwakke punten
Gelimiteerd rendement (maximaal 10% op jaarbasis) terwijl onder ongunstige omstandigheden (ING op einddatum met meer dan 38,61% gedaald ten opzichte van de startwaarde) een groot verlies mogelijk is.

Rendementvergelijking met onderliggende waarde(n)
Stel dat ING de komende jaren een gemiddeld dividendrendement van 3,5% op jaarbasis genereert. Als ING op alle peildata op of boven 4,25 euro staat, is het effectief rendement op deze note gelijk aan 10%, bij een (inschrijf)koers van 100%. Een rechtstreekse investering in ING levert meer op als het aandeel gemiddeld met circa 6,5% of meer per jaar stijgt.

Bij een gematigd stijgende (minder dan 6,5% per jaar), een in koers gelijkblijvende of een dalende koers van het aandeel zal de note in bijna alle gevallen beter presteren. Alleen in het geval van een scherpe koersdaling in het eerste jaar tot onder de 4,25 euro, zonder herstel in latere jaren, is een directe belegging waarschijnlijk beter vanwege het mogelijk te ontvangen dividend.

Voor wie
(Aandelen)beleggers die geen sterke koersstijging van het aandeel ING verwachten, en mogelijk zelfs een daling (tot maximaal 4,25 euro), en toch een kans willen behouden op een mooi rendement op jaarbasis.

Brochure en overige informatie
De brochure is zeer uitgebreid en geeft een uitstekend beeld van de werking van de note. Goed dat duidelijk staat aangegeven dat er forse koersschommelingen kunnen plaatsvinden rondom de peildata. Het zou wel handig zijn als er een apart informatievel zou worden gepresenteerd met enige achtergrond over de onderliggende waarde, bijvoorbeeld het (te verwachten) dividendrendement.

Verhandelbaarheid en vervolginformatie
Euronext Amsterdam notering. RBS maakt, onder normale omstandigheden, een markt in deze note met een indicatieve bied-laat spread van 075%. RBS meldt in de brochure dat tussentijds alle informatie over de note wordt gegeven.

Opmerkingen en conclusie
Op regelmatige basis geeft RBS Memory Coupon Notes uit. Tot nu toe betrof het uitsluitend series met de AEX als onderliggende waarde. Ook nu weer geeft de bank twee van dergelijke notes uit en maximale coupons van respectievelijk 6% (looptijd 3 jaar) en 7% (looptijd 5 jaar). Maar dit keer is er ook de uitgifte van een note met een aandeel, ING, als onderliggende waarde.

Het aardige daarvan is dat het mogelijke rendement hoger is dan met een minder beweeglijke index als onderliggende waarde. Producten met een voorwaardelijke garantie op de hoofdsom en voorwaardelijke couponuitkeringen hebben bij hoge volatiliteit van de onderliggende waarde een hoger rendementspotentieel. Immers, de kans dat de grens waarop geen rendement wordt uitgekeerd c.q. aflossing met verlies plaatsvindt neerwaarts wordt doorbroken, is groter naarmate de beweeglijkheid groter is.

Dat geeft mooie kansen voor beleggers die ervan overtuigd zijn dat ING niet lager dan 4,25 euro noteert. Dat geldt in ieder geval voor de einddatum, omdat dan aflossing op 100% en eventuele eerder niet uitgekeerde coupons alsnog worden uitbetaald. Uitgaande van een dividendrendement van 3,5% (de onzekerheid over het dividend is groot en kan ook (veel) lager zijn), mag het aandeel de komende jaren met 6,5% per jaar (circa 20% over 3 jaar) stijgen om deze note toch beter te laten renderen dan het aandeel. Als u een sterkere stijging van het aandeel verwacht, is een directe belegging aantrekkelijker.
     

 
Mijn eindcijfer zegt niets over het uiteindelijke rendement dat u met dit product behaalt, want dat bepaalt de markt. De beoordeling zegt wel alles over hoe het product kwalitatief in elkaar steekt en of de marketing en nazorg zorgvuldig zijn.

A. Rendementsperspectief
Het te behalen rendement moet in relatie staan tot de risico's. Het product moet een zo duidelijk mogelijk rendementsdoel hebben. Het rendementsperspectief moet passen bij de markt waarin wordt belegd.

B. Transparantie
De kansen, maar ook de risico's moeten duidelijk zijn. De informatie (website, brochure of servicenummer) moeten duidelijk maken hoe en hoeveel rendement te behalen is en welke risico's er zijn onder welke omstandigheden. De kosten van het product moeten vermeld zijn.

C. Originaliteit
Wat is de toegevoegde waarde? Is de financiële constructie zelf na te bootsen? Bovendien speelt een rol of er al soortgelijke, alternatieve producten op de markt zijn.

D. Vervolginformatie en nazorg
Hoe is de vervolginformatie na uitgifte? Wordt regelmatig een overzicht gegeven van de prestaties van het product en is er informatie over het verloop van de onderliggende waarde. Zegt de brochure hier iets over?