Recensie: Step Down Express op ING

Aanbieder: UBS
Uitgever: UBS (S&P rating: A)
Looptijd: maximaal 3,5 jaar
Onderliggend: aandeel ING
Hoofdsomgarantie: geen
Inschrijving: à 100% tot en met 6 juni
ISIN code: DE000UBS2NE2

Doelstelling
Behalen van een bovengemiddeld rendement (maximaal 9% op jaarbasis, indicatief) op basis van een gematigde, bij voorkeur licht dalende koersontwikkeling van het onderliggende aandeel ING.

Werking
Het certificaat is gekoppeld aan de prestatie van het aandeel ING. Elk kwartaal wordt op de peildatum de koers van ING vastgesteld. Als de koers van ING boven de drempelwaarde ligt wordt vervroegd afgelost. De drempelwaarde is het eerste kwartaal gelijk aan 100% van de startkoers van ING. Elk kwartaal daalt de drempelwaarde met 2,5%. Het tweede kwartaal is de drempelwaarde derhalve 97,5% van de startwaarde ING, in het derde kwartaal is de drempelwaarde 95,00%, enz..

Als de vervroegde aflossing plaatsvindt, krijgt de belegger naast de nominale waarde een premie van 2,25% (indicatief, tussen 2,0% en 2,5%) per kwartaal dat het certificaat heeft uitgestaan. Dat is 9% (indicatief) per jaar.

Als geen vervroegde aflossing plaatsvindt, is de  aflossing in december 2017. Als op dat moment ING gelijk of hoger noteert dan 67,5% van de startwaarde, is de aflossing op 100% en wordt de premie van 31,5% (= 14 * 2,25%) uitbetaald. Als ING lager dan 67,5% van de startwaarde noteert, is de aflossing gelijk aan 100% minus het gehele koersverlies van ING ten opzichte van de startwaarde. Er wordt in dat geval geen premie uitgekeerd.

Enkele voorbeelden bij startkoers ING van 10 euro: 

• ING noteert op eerste peildatum 11 euro (drempel 10 euro): aflossing 102,25% -  Product beëindigd
• ING noteert op eerste peildatum 9 euro (drempel 10 euro): geen aflossing 
• ING noteert op tweede peildatum 9,95 euro (drempel 9,75 euro): aflossing 104,50% - Product beëindigd
• ING noteert op tweede peildatum 9,51 euro (drempel 9,75 euro): geen aflossing
• ING noteert op derde peildatum 9,51 euro (drempel 9,50 euro): aflossing 106,75% - Product beëindigd
• ING noteert op derde peildatum 9,49 euro (drempel 9,50 euro): geen aflossing
• ING noteert op laatste peildatum 9,00 euro (grens 6,75 euro): aflossing 131,50% - Product beëindigd
• ING noteert op laatste peildatum 6,75 euro (grens 6,75 euro): aflossing 131,50% - Product beëindigd
• ING noteert op laatste peildatum 6,74 euro (grens 6,75 euro): aflossing 67,40%  - Product beëindigd
• ING noteert op laatste peildatum 1,00 euro (grens 6,75 euro): aflossing 10,00% - Product beëindigd

Sterke punten 
Mogelijk rendement van maximaal 9% per jaar (indicatie), ook bij dalende koers ING. Bescherming als ING op de einddatum tot maximaal 32,50% is gedaald.

Zwakke punten 
De note combineert gelimiteerde winst met volledig hoofdsomrisico. Vervroegde aflossing kan snel komen, zodat maar een beperkt rendement mogelijk is, terwijl er wel een risico op een groot verlies is aangegaan. Heftige koersbewegingen als ING op peildata rond grenswaardes noteert.

Rendementvergelijking met onderliggende waarde(n) 
Het (verwachte) dividendrendement van het aandeel ING is onduidelijk. Momenteel keert de bank geen dividend uit. Stel dat het gemiddelde dividendrendement 3% zal gaan bedragen. Bij een tussentijdse vervroegde aflossing zal, bij een 9% uitkering op jaarbasis, het certificaat beter presteren als ING niet meer dan 6% op jaarbasis in koers stijgt. Als het aankomt op reguliere aflossing in december 2017, en ING noteert lager dan 67,5% van de startwaarde, dan zal ING beter presteren vanwege het veronderstelde ontvangen dividend.

Voor wie
Aandelenbeleggers die menen dat ING een beperkt koerspotentieel heeft en eerder de neiging heeft (licht) te dalen. In ieder geval gaan beleggers in dit certificaat er van uit dat ING op de einddatum minimaal 67,5% van de startwaarde noteert.

Brochure en overige informatie
De informatie is vooralsnog alleen in het Engels. Helaas is er (nog) geen consumentenbrochure beschikbaar. De termsheet is overigens op zichzelf duidelijk. Jammer genoeg staan daar geen voorbeeldscenario's in.

Verhandelbaarheid en vervolginformatie 
De notes krijgen een notering aan Börse Frankfurt en Stuttgart (EUWAX). Er zal een markt worden onderhouden waarbij een maximale spread tussen bied- en laat koers geldt van 3%. De website van UBS zal worden gericht op Nederlandse beleggers. Welke informatie er wordt gegeven is nog onduidelijk. Op dit moment ziet het er zeker aardig uit, maar afgewacht moet worden hoe de informatie er in de praktijk uit gaat zien.

Opmerkingen en conclusie 
In mijn recensie van het Express Certificaat op Eurostoxx50 schreef ik al over de reden van deze directe UBS emissie en de mogelijke problemen bij inschrijving en verhandelbaarheid. Ik verwijs naar die tekst. Over dit Step Down Express Certificaat op ING ben ik wat positiever dan over de het Expres Certificaat op de Eurostoxx50. Ten eerste is de mogelijke uitkering met (indicatief) 9% hoger. Let wel op dat de uitkering pas bij (vervroegde) aflossing wordt betaald. Op jaarbasis is het rendement dan lager. Als de aflossing pas in december 2017 plaatsvindt op 131,50%, is het effectieve jaarrendement gelijk aan 8,1%.

Het tweede voordeel is dat de koersdaling alleen op de einddatum wordt gemeten, en niet gedurende de gehele looptijd. Daarbij moet wel rekening worden gehouden met het feit dat de volatiliteit van ING veel groter is dan dat van de Eurostoxx50 index.

Daar staat tegenover dat de getolereerde koersdaling van 32,5% minder is dan de 40% van het Expres Certificaat op Eurostoxx50. Ook is de vaste uitkering een voordeel van het Expres Certificaat op Eurostoxx50. Bij dit certificaat op ING is de uitkering niet zeker. Indien aan het eind van de looptijd ING lager dan 67,5% van de startwaarde noteert, wordt er geen premie uitgekeerd.

Ook in dit geval is het nadeel van het certificaat dat de vervroegde aflossing snel plaatsvindt. Er resteert dan een beperkt rendement (2,25% bij aflossing op eerste peildatum). Al met al heeft dit certificaat per saldo meer risicofactoren, maar is de beloning ook hoger. Daarom geef ik een puntje meer voor risico-rendement.

 
Mijn eindcijfer zegt niets over het uiteindelijke rendement dat u met dit product behaalt, want dat bepaalt de markt. De beoordeling zegt wel alles over hoe het product kwalitatief in elkaar steekt en of de marketing en nazorg zorgvuldig zijn.

A. Rendementsperspectief
Het te behalen rendement moet in relatie staan tot de risico's. Het product moet een zo duidelijk mogelijk rendementsdoel hebben. Het rendementsperspectief moet passen bij de markt waarin wordt belegd.

B. Transparantie
De kansen, maar ook de risico's moeten duidelijk zijn. De informatie (website, brochure of servicenummer) moeten duidelijk maken hoe en hoeveel rendement te behalen is en welke risico's er zijn onder welke omstandigheden. De kosten van het product moeten vermeld zijn.

C. Originaliteit
Wat is de toegevoegde waarde? Is de financiële constructie zelf na te bootsen? Bovendien speelt een rol of er al soortgelijke, alternatieve producten op de markt zijn.

D. Vervolginformatie en nazorg
Hoe is de vervolginformatie na uitgifte? Wordt regelmatig een overzicht gegeven van de prestaties van het product en is er informatie over het verloop van de onderliggende waarde. Zegt de brochure hier iets over?