Recensie: BNG Valuta Obligatie

Aanbieder: Rabobank
Uitgever: BNG (S&P rating: AAA)
Looptijd: 6 jaar
Onderliggend: mandje met vijf verschillende valuta
Hoofdsomgarantie: ja, 100% van de nominale waarde
Inschrijving: 100%, tot en met 4 mei 
ISIN-code: XS0755473237

Doelstelling
Naast een jaarlijkse rentevergoeding van 0,85% profiteren van een mogelijke daling van de euro ten opzichte van vijf valuta uit verschillende landen (Australië, Canada, Nieuw-Zeeland, Zweden en Noorwegen).

Werking
De BNG Valuta obligatie heeft een looptijd van zes jaar. De vaste jaarlijkse coupon is 0,85%. De aflossing aan het eind van de looptijd is minimaal op 100%, zodat het minimale effectieve rendement op jaarbasis 0,85% bedraagt. Maar als de som van de wisselkoersmutaties van de euro ten opzichte van vijf verschillende valuta positief is, dan wordt het aflosbedrag met dat percentage verhoogd.

Elke munt telt even zwaar in de berekening. Bij het berekenen van de som worden de eventuele negatieve valutamutaties (de euro is sterker geworden ten opzichte van de betreffende valuta) niet meegeteld. In onderstaande tabel worden de verschillende valuta in het onderliggende mandje genoemd, tezamen met een voorbeeld hoe de wisselkoersmutaties kunnen doorwerken in de eindaflossing.

In dit voorbeeld zal de aflossing op 105,4% uitkomen, waardoor het effectieve rendement van de obligatie 1,71% per jaar bedraagt.

Sterke punten
Aflossing boven 100% als minimaal één valuta in waarde stijgt ten opzichte van de euro. Negatieve koersmutaties (euro wordt sterker) worden niet in berekening meegenomen.

Zwakke punten
De vaste coupon van 0,85% is circa 1,15%lager dan de coupon op een gelijkwaardige (BNG) obligatie zonder koppeling van de aflossing aan een mandje met valuta.

Rendementvergelijking met onderliggende waarde(n)
Het rendement op een gelijkwaardige 10-jarige obligatie met vaste coupon bedraagt ongeveer 2,0%. Om datzelfde rendement op deze Valuta Obligatie te behalen moet de aflossing na zes jaar op minimaal 107,2% uitkomen. Gemiddeld moeten de munten dus met 7,2% in waarde stijgen. Als één munt in waarde zou dalen, moeten de andere munten gemiddeld 9,0% in waarde stijgen.

Als twee munten in waarde dalen, zullen de overige drie gemiddeld met 12% in koers moeten stijgen ten opzichte van de euro. Bij drie waardedalingen zullen de andere twee met 18% moeten stijgen, terwijl bij een daling van vier munten, de sterke valuta met 36% moet stijgen om het rendement gelijk te maken aan een reguliere gelijkwaardige lening. 

Voor wie
Obligatiebeleggers die weinig vertrouwen hebben in de waardeontwikkeling  van de euro, in ieder geval ten opzichte van (de meeste van) de vijf valuta uit het onderliggende mandje.

Brochure en overige informatie
De informatie in de brochure is zeer goed en uitgebreid. Ik heb geen minpunten kunnen vinden!

Verhandelbaarheid en vervolginformatie
De obligatie krijgt een Euronext notering. Rabobank onderhoudt onder normale omstandigheden een markt met een bied-laat spread van 1%. Uitstekende verwijzingen in de brochure naar vervolginformatie.

Opmerkingen en conclusie
In mijn beoordeling van financiële producten probeer ik zoveel mogelijk mijn eigen visie op de achtergrond te houden. Zo ben ik zelf niet zo gecharmeerd van vastrentende waarden van goede debiteuren, omdat het rendement zo extreem laag is. Bescheidenheid op dat gebied is echter op zijn plaats, want mijn voorkeur voor riskante Griekse obligaties met hoog potentieel rendement was geen voorbeeld van een succesvolle belegging.

Deze BNG obligatie geeft een lage rentevergoeding van 0,85%, niet voldoende om de vermogensrendementheffing te voldoen. Maar als u weinig vertrouwen heeft in de waarde van de euro, kan het rendement op deze obligatie toch nog aardig oplopen. Het leuke is dat één of twee zwakke valuta ten opzichte van de euro geen desastreus effect heeft op de kans op extra aflossing. Immers, een negatieve koersontwikkeling wordt in de som niet meegerekend (op 0 gesteld).

Dat is dan tegelijk het verschil met een directe belegging in vreemde valuta obligaties, waar een verzwakking van de betreffende munt direct tot een verlies leidt. Op een directe belegging in de verschillende valuta krijgt u overigens gemiddeld een iets hogere rentevergoeding dan de eurorente. Vooral de 6-jaars rente in Australië en Nieuw Zeeland liggen relatief hoog, maar die van Zweden ligt daarentegen (nog) lager dan de eurorente.

Positief is voorts dat in de berekening van de procentuele koersmutatie van elke valuta, de slotkoers aan het eind van de looptijd in de noemer wordt meegenomen. Een sterkere Noorse kroon bijvoorbeeld betekent dat de koers daalt ten opzichte van de euro, omdat de verhouding wordt uitgedrukt in het aantal kronen per euro. Stel dat, in een extreem voorbeeld, na zes jaar de wisselkoers in plaats van 7,5 Noorse kronen per euro, nog slechts 3,75 kronen per euro bedraagt.

De kroon is sterker geworden en de koers is gedaald van 7,50 naar 3,75. In de berekening zou gemakkelijk van een 50% mutatie kunnen worden gesproken, maar feitelijk is de kroon met 100% gestegen. Dat komt ook in de berekening binnen deze obligatie tot uitdrukking, want deze is gelijk aan 3,75 (de koersmutatie) gedeeld door de eindwaarde van de kroon per euro (ook 3,75). Per saldo wordt gerekend met een 100% koersstijging (3,75/3,75 en niet 3,75/7,50).

Al met al is dit een leuke obligatie, waarbij er zich wel een flinke stijging van de diverse valuta moet voordoen om minimaal het rendement op een reguliere obligatie te evenaren.

 
Mijn eindcijfer zegt niets over het uiteindelijke rendement dat u met dit product behaalt, want dat bepaalt de markt. De beoordeling zegt wel alles over hoe het product kwalitatief in elkaar steekt en of de marketing en nazorg zorgvuldig zijn.

A. Rendementsperspectief
Het te behalen rendement moet in relatie staan tot de risico's. Het product moet een zo duidelijk mogelijk rendementsdoel hebben. Het rendementsperspectief moet passen bij de markt waarin wordt belegd.

B. Transparantie
De kansen, maar ook de risico's moeten duidelijk zijn. De informatie (website, brochure of servicenummer) moeten duidelijk maken hoe en hoeveel rendement te behalen is en welke risico's er zijn onder welke omstandigheden. De kosten van het product moeten vermeld zijn.

C. Originaliteit
Wat is de toegevoegde waarde? Is de financiële constructie zelf na te bootsen? Bovendien speelt een rol of er al soortgelijke, alternatieve producten op de markt zijn.

D. Vervolginformatie en nazorg
Hoe is de vervolginformatie na uitgifte? Wordt regelmatig een overzicht gegeven van de prestaties van het product en is er informatie over het verloop van de onderliggende waarde. Zegt de brochure hier iets over?