Wie heeft de beste AEX-obligatie?

Eén van de aardigste serieproducten zijn de obligaties waarbij de uitbetaling van de coupon afhankelijk is van de stand van de onderliggende AEX-index. RBS heeft de afgelopen jaren veel van deze producten uitgegeven en onlangs zag weer een nieuwe reeks AEX-obligaties het licht. ABN Amro roerde zich in juni van dit jaar in deze markt, waarbij ook obligaties op de CAC en de Eurostoxx50 indices zijn uitgegeven.

Van vervolguitgiftes is het (nog) niet gekomen. Wel dus bij RBS, die voor het eerst ook een andere index dan de AEX als onderliggende waarde heeft uitgebracht, namelijk de Eurostoxx50. Het leuke is dat door de regelmatige uitgiftes er een groot scala aan keuzemogelijkheden ontstaat. Mede door de hoge volatiliteit van de indices kunt u nu een selectie maken op basis van:
• Potentiële coupons
• Indexgrenzen
• (Resterende) looptijden
• Debiteuren

Natuurlijk gebruikt u de IEXProfs Productselector om de voor u juiste obligatie te kiezen. Bent u positief over de aandelenmarkt en verwacht u dat de AEX in korte tijd flink zal stijgen, dan is de RBS AEX 300 10% 30 november misschien iets voor u. De coupon is 10% als op de (jaarlijkse) peildatum de Amsterdamse beursindex 300 punten of meer noteert. Door de rally in de afgelopen dagen ligt de koers van deze obligatie overigens op circa 103%, waardoor het maximale effectieve rendement lager, op circa 9,2%, ligt dan de 10% coupon.

Bent u liever verzekerd van een positief minimumrendement, maar wilt u kans op 10% coupons behouden, dan is de RBS AEX 360 10% juni 2016 een alternatief. Natuurlijk is de indexgrens op 360 veel hoger. Aan de andere kant, met een actuele koers op 88% bent u, bij aflossing op 100% in 2016, verzekerd van een minimumrendement van 2,8%.

Voor deze obligatie is er een opvallend alternatief: de ABN Amro 9,35% AEX 370 Index Coupon Note juni 2016, te verkrijgen op een koers van circa 96%. Wat opvalt, is dat de index grens hoger ligt dan de 360 van RBS, de potentiële coupon lager en de koers desondanks duidelijk hoger is dan de RBS tegenhanger.

Vanuit rendementsperspectief is de RBS obligatie veel aantrekkelijker. Betekent dit dat de RBS obligatie automatisch uw keuze moet zijn? Nee, want een belangrijke verklaring voor het rendementsverschil is de perceptie van de belegger over het debiteurenrisico. Beleggers eisen van RBS een veel hogere rente dan van ABN Amro. Dat is opmerkelijk en heeft mogelijk te maken met de gedachte dat de Britse overheid niet vanzelfsprekend banken zal redden die in de problemen komt.

Debiteurenrisico
Van de Nederlandse overheid wordt dat kennelijk wel verwacht. De ratingbureaus zien de verschillen tussen beide banken niet. RBS is onlangs een treetje lager geplaatst door S&P in het kader van criteriawijzigingen, waar ook Rabobank last van had. Maar de bank heeft met een A-rating nog altijd een exact dezelfde beoordeling als die van ABN Amro.

Dus toch automatisch gekozen voor de RBS variant met het hogere rendementsperspectief? Als u volledig vertrouwen heeft in de analyses van S&P is daar wat voor te zeggen. Maar het is ook belangrijk altijd een eigen oordeel te vellen. Ten tweede is debiteurenspreiding een strategie die de risico’s kan verminderen. In dat kader kunnen producten met een minder gunstig rendementsperspectief toch in aanmerking komen voor de portefeuille. Een derde criterium is naar de alternatieven te kijken. Kijkt u naar het volgende voorbeeld.

RBS biedt in de genoemde nieuwe reeks AEX-obligaties de 5% variant aan. Deze obligatie keert een coupon uit van 5% als de AEX op de peildatum op 140 punten of hoger staat. Dat lijkt aantrekkelijk, maar wat dacht u van het volgende alternatief. Met dezelfde looptijd kunt u een zerocoupon obligatie van RBS kopen tegen een koers van 71%. De aflossing is op 31 december 2016, waardoor de looptijd net een maandje langer is dan de AEX 5% obligatie.

Vraag mij!
De koers van 71% betekent een rendement van een kleine 7% op jaarbasis. Ongeacht het verloop van de AEX! Hoewel er enige nuance mogelijk is, een zero obligatie heeft bij eenzelfde looptijd een hogere duration, waardoor de rente wat hoger ligt, zou mijn keuze duidelijk zijn. De RBS zero obligatie is een superieur alternatief boven de 5% AEX obligatie.

Het valt niet mee om uit het grote aanbod aan gestructureerde producten de optimale keus te maken. Ik help u daar natuurlijk graag mee. Heeft u vragen over soortgelijke obligaties of andere gestructureerde producten, dan verwijs ik naar het webseminar “Vraag het de expert” van Alex. Ik ben dan in het programma te gast en zal uw prangende kwesties inzake notes en certificaten graag beantwoorden.