Slim inspelen op einde renteverhogingen

"Bij een variabel rentende obligatie wordt de rente automatisch aangepast, zodat die niet in koers beweegt. Dat maakt dit soort obligaties aantrekkelijk in een omgeving met stijgende rentes. Verleden jaar hebben we obligaties met variabele rente opgenomen in het 1895 Wereld Investment Grade Obligatiefonds in de vorm van ‘triple A’ Europese hypotheken. Die hebben sterk gepresteerd in vergelijking met de Europese obligatiebenchmark.

Deze Asset Backed Securities (ABS) maken de obligatieportefeuille minder gevoelig voor rentebewegingen. De ABS zorgen ervoor dat de duration van het fonds (6,4 jaar) duidelijk beneden die van de benchmark ligt (7,1 jaar). Die lagere duration is prettig in een periode van stijgende rentes, maar minder prettig als de rentes dalen.

Erik Schmahl

Liever hedgen dan verkopen

Om te anticiperen op een daling van de rentes, vinden we dit een goed moment om de duration van het fonds te verhogen. Daarvoor zouden de ABS kunnen worden verkocht, maar dat heeft niet onze voorkeur. We vinden de rente op deze obligaties relatief hoog en het risico zeer laag. Bovendien zijn hypotheken een mooie diversificatie voor de obligatieportefeuilles. In plaats daarvan wordt binnen het fonds een zogeheten ‘duration hedge’ opgezet. Door contracten aan te gaan om de rente voor langere tijd vast te zetten, wordt de duur van het fonds naar het benchmarkniveau gebracht.

Met deze stap geven we wel een hogere rente op. Omdat de rentecurve momenteel invers is (de lange rente is lager dan de korte, terwijl dat meestal andersom is), verliezen we nu een deel van de hogere rente op kortlopende leningen door de duration hedge op te zetten. De lange rente moet circa 0,15% dalen om het verlies aan de hogere korte rente goed te maken.

Grootste risico

In het scenario van onveranderde rentetarieven en lage groei, is het voordeel van deze stap significant. Dan daalt de lange rente verder in afwachting van een renteverlaging op termijn. Krijgen we te maken met een recessie, dan zal de lange rente duidelijk dalen en is het voordeel van de hedge evident. Alleen in het scenario van een sterke stijging van de lange rente zal het effect op het fonds duidelijk negatief zijn, al zal de afwijking van de benchmark in een dergelijke rente-ontwikkeling niet groot zijn."